20170906-中泰证券-航天电子-600879.SH-航天军品增长稳健_系统级产品或成新看点_15页_1mb

航天电子（600879）详细总结

核心内容

航天电子（600879）是一家隶属于航天科技集团的航天电子行业龙头企业，其主营业务涵盖航天专用电子产品、系统级产品及电线电缆产品的研发与生产。公司作为航天九院旗下唯一的上市平台，具备显著的平台价值，并在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等传统优势领域保持国内领先地位。随着我国航天产业的快速发展以及军民融合政策的推进，公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是航天电子行业的重要配套企业，具备多项武器装备科研生产许可资质，市场份额稳中有升。
• 盈利能力提升：2016年通过重大资产重组，新增电线电缆业务，使公司形成五大业务板块，业绩实现显著增长。
• 系统级产品潜力大：公司总装的系统级产品如无人机和精确制导武器系统具有较高的毛利率，未来有望成为新的利润增长点。
• 军民融合战略受益：公司作为航天九院唯一上市平台，未来有较大可能继续承接九院旗下资产，提升公司整体实力。
• 投资建议：基于公司良好的增长前景和航天九院整体上市预期，给予公司2017年55倍估值，目标价为11元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,719百万股
• 流通股本：1,596百万股
• 市价：9.29元
• 市值：25,480百万元
• 流通市值：14,952百万元
• 分析师：杨帆（执业证书编号：S0740517060002）
• 联系人：吴张爽（电话：021-51510613，Email：wuzs@r.qlzq.com.cn）

盈利预测与估值

• 盈利预测假设：航天军品收入增速维持在15%左右，毛利率维持在19%-20%；民用产品收入增速维持在15%-20%，毛利率保持在13%以上。
• 估值：参考可比公司估值及航天产业高速发展背景，给予公司2017年55倍PE，目标价为11元，首次覆盖给予“买入”评级。

业务布局

• 军品业务：占公司收入的61%（2016年），包括航天测控通信、机电组件、惯性导航、集成电路等。
• 民品业务：2016年新增民用电线电缆业务，收入占比提升至近40%。
• 系统级产品：无人机和精确制导产品毛利率较高，是未来业绩增长的重要驱动力。

资质与市场拓展

• 公司及多家子公司拥有武器装备科研生产许可资质、总装承制资格和国家一级、二级保密资质。
• 公司在多个领域取得突破，如成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷、无人机系统、精确制导炸弹等。
• 与多个重要单位如国家电网、中船重工、中航工业、中国兵器工业集团等建立合作关系，拓展市场。

风险提示

• 市场竞争加剧：武器装备配套市场竞争可能加剧。
• 列装计划调整：军队改革和采购政策变化可能导致客户列装计划调整。
• 研发风险：产品研发进度和成果可能不及预期。
• 产能过剩：电线电缆行业存在产能过剩风险，尤其是中低端产品。

未来展望

随着我国航天产业持续发展和军民融合政策的深入推进，航天电子有望进一步受益。公司作为航天九院唯一上市平台，未来可能继续承接九院旗下资产，提升业绩。系统级产品如无人机和精确制导武器系统将成为公司新的利润增长点，推动公司业绩持续增长。