20160615-渤海证券-航天电子-600879.SH-投资价值分析报告_内生性增长与资产证券化齐发力_业绩高速增长值得期待_22页_876kb

航天电子（600879）投资价值分析报告总结

核心内容

航天电子（600879）作为我国航天科技集团旗下的重要企业，专注于航天电子产品的研发、生产和销售，涵盖测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等多个领域。公司不仅在军用产品方面具有重要地位，同时也在向系统级产品拓展，尤其是军用无人机领域，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 军用无人机将成为新的利润增长点：公司已掌握近程无人机核心技术，所生产的“彩虹”系列无人机与十一院的远程无人机形成互补。预计2016年无人机收入将超过5亿元，未来5年或将达到8-10亿元。公司无人机产品在军警领域已实现批量列装。

• 资产证券化加速推进：公司拟通过发行股份购买资产，收购中国航天时代电子公司等9家企业的资产，包括航天电工、陕西导航、北京兴华等，交易总额为30.14亿元，预计增厚收入46亿元，净利润近2亿元。公司还计划募集不超过29.50亿元资金用于科研及产业化项目，进一步增强盈利能力。

• 内生性增长与外部扩张并行：公司2015年营业收入达56.09亿元，同比增长14.43%；净利润为2.65亿元，同比增长7.68%。公司通过定增并入九院资产，未来有望实现更大幅度的增长。

• 长期估值偏低，具备投资价值：公司目前估值水平处于历史较低位置，且低于军工行业整体估值，安全边际较高。预计2016年公司收入将达到65亿元，2016-18年EPS分别为0.38、0.44、0.51元/股，给予“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

年份	营业收入	EBIT	归母净利润	EPS（元）
2014A	49.02	3.89	2.46	0.24
2015A	56.09	4.51	2.65	0.26
2016E	65.07	6.16	3.96	0.38
2017E	75.48	7.15	4.60	0.44
2018E	86.80	8.22	5.27	0.51

估值倍数

年份	PE	P/S	P/B	EV/EBITDA
2014A	63.8	3.21	3.01	31.2
2015A	59.2	2.80	2.86	27.4
2016E	39.7	2.42	2.69	21.6
2017E	34.1	2.08	2.51	19.2
2018E	29.8	1.81	2.34	17.7

市场空间与发展趋势

• 军用无人机市场前景广阔：预计到2020年，我国军用无人机市场规模将达到63-98亿元，年均复合增长率超过5.5%。军用无人机占国防开支比重有望提升至0.6%-0.7%。
• 十三五期间航天发射任务密集：预计发射次数达110次，年均增长率51%，公司将受益于这一趋势，配套产品需求将显著上升。
• 军工科研院所改制推进：公司作为航天科技九院唯一的上市公司平台，有望率先实施资产注入，进一步提升盈利能力和市场竞争力。

结论

航天电子在内生性增长和资产证券化双重驱动下，展现出良好的发展势头。公司具备较强的技术实力和市场潜力，尤其是在军用无人机领域。未来5年，公司有望实现业绩的快速增长，估值水平偏低，具备较高的投资价值。