20140410-安信证券-航天电子-600879.SH-兼具成长性和资产注入预期的军工电子标的_20页_1mb

报告摘要

航天电子（600879.SH）总结

核心内容

航天电子是中国航天科技集团旗下从事航天电子测控、电子对抗和制导的高科技上市公司，主要产品包括高性能传感器、电连接器、集成电路、惯性导航系统等，广泛应用于各类航天器和重点武器装备中。公司是A股上市公司中军品收入占比最高的企业之一，2013年军品收入占比达87.56%，预计未来5年航天产业增长速度将超过15%，公司也将受益于行业增长。

主要观点

军品收入占比高，成长性强
- 公司88%的营业收入来自航天军品，受益于航天产业的快速发展。
- 2014年-2016年公司预计收入增速分别为22%、18%和30%，EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元，成长性突出。
无人机业务成为新的亮点
- 2013年公司攻克多项无人机技术难题，成功中标警用无人机系统和海洋环境监测项目，成为无人机市场的重要参与者。
- 无人机业务预计将成为公司今后重要的增长点。
资产注入预期强烈
- 公司大股东航天时代电子公司尚未注入的资产包括7107厂、7171厂、230厂、航天时代光电等，合计价值较高。
- 航天电子目前持股比例仅为26.23%，存在资产注入动机。
- 7107厂计划投资13.5亿元建设宝鸡航天产业基地，项目建成后预计每年可实现23亿元营收，可通过资产注入实现配套融资。
研发实力突出，技术储备丰富
- 公司拥有多个研发机构，如卫星导航应用国家工程研究中心、宇航集成电路研发中心等。
- 近年获得多项国防科技进步一等奖，技术专利数量大幅增长，专利技术在重大科技工程中广泛应用。

关键信息

投资建议：买入-A，6个月目标价13.50元，相当于2014年45倍的动态市盈率。
风险提示：募投项目建设进度滞后、资产整合进程不及预期、重要订单不及预期。
主要产品：测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等。
财务预测：2014年-2016年营业收入分别为5,009.9亿元、5,911.7亿元和7,685.2亿元，净利润分别为308.6亿元、383.3亿元和534.9亿元，每股收益分别为0.30元、0.37元和0.51元。
行业背景：中国航天产业进入快速发展期，预计未来5年航天科技集团收入增长不低于15%。同时，北斗系统和高分专项的推进进一步提升了航天产业的景气程度。

表格概览

航天电子主要子公司

公司名称	成立时间	持股比例	主要产品或业务	主要经营地	2012年总资产	2012年净资产	2012年营业收入	2012年净利润
航天长征 (704所)	1999.12.15	99.15%	遥测产品、测控通信与卫星导航等	北京	184,472.59	93,672.53	102,679.55	11,140.45
桂林航天 (165厂)	2003.4.8	100%	军用继电器、电子元器件等	桂林	43,112.44	19,999.73	22,646.08	2,137.91
上海航天 (539厂)	2003.4.15	90.03%	遥控、遥测、数据压缩等	上海	52,101.02	25,927.91	55,173.39	6,149.52
杭州航天 (825厂)	2003.4.15	100%	电连接器研发、生产、销售	杭州	44,139.09	17,936.93	21,275.31	2,338.58
郑州航天 (693厂)	2004.12.14	100%	电连接器研发、生产、销售	郑州	38,931.97	14,488.90	20,662.74	2,042.48
重庆航天 (289厂)	2006.11.23	100%	航天测控设备、通信设备等	重庆	24,527.66	13,168.13	14,625.32	1,366.11
时代激光	2007.8.17	50%	激光惯导、激光陀螺仪等	北京	50,064.77	20,534.39	17,719.36	1,492.03
普利门	2007.8.15	100%	钻井定向仪器、智能炸弹等	北京	23,986.48	11,557.12	10,252.62	1,026.15
航天光华 (200厂)	2007.8.9	100%	武器和运载火箭控制系统等	北京	83,027.68	15,346.83	48,425.87	2,367.62
时代民芯 (772所)	2005.12.21	100%	集成电路设计与生产	北京	54,791.86	18,882.75	42,136.65	3,048.83
南京猎鹰	2008.7.1	63.33%	无人机研发、生产、销售	南京	1,554.26	1,514.20	840.77	6.53
金泰星测	2004.3.16	100%	传感器研发、生产、销售	北京	3,445.49	1,911.57	2,856.59	11.04
天合导航	2003.10.9	75%	导航通信产品生产、销售	北京	26,616.60	6,121.56	3,673.46	84.89

航天电子财务数据

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	3,714.0	4,106.5	5,009.9	5,911.7	7,685.2
净利润（百万元）	205.3	230.3	308.6	383.3	534.9
每股收益（元）	0.20	0.22	0.30	0.37	0.51
每股净资产（元）	3.32	4.77	5.03	5.34	5.78

航天电子估值与盈利预测

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
市盈率（倍）	50.9	45.4	33.9	27.3	19.6
市净率（倍）	3.0	2.1	2.0	1.9	1.7
净利润率	5.5%	5.6%	6.2%	6.5%	7.0%
营业利润率	5.9%	4.6%	5.9%	6.9%	8.9%
ROIC	6.4%	5.5%	6.5%	7.0%	9.7%