休闲服务行业社服2020年策略报告：坚守高景气免税、化妆品、火锅龙头，把握酒店底部价值东北证券-31页_1mb
报告摘要
社服行业2020年策略报告总结
核心内容
本报告主要分析了社服行业在2019年的发展情况，并提出了2020年的投资策略，建议投资者关注高景气度和具备穿越周期能力的免税、化妆品、火锅及酒店龙头公司。行业整体在2019年年初至今表现优于大盘，但部分子板块如酒店、景区等受宏观经济影响较大，处于探底阶段。
主要观点
- 免税行业：受益于政策利好与消费回流趋势，免税市场持续增长，市内店政策预期强化，中免作为行业龙头，有望充分受益。
- 化妆品行业：国内化妆品市场仍处于成长期，国货品牌在渗透率提升、高端化趋势和电商红利下有较大发展空间。
- 火锅行业：火锅作为餐饮行业中的优质赛道，具有成长性和抗周期性，海底捞作为龙头，具备快速扩张潜力。
- 酒店行业：酒店行业具有周期性，但龙头公司估值处于历史低位，具备戴维斯双击潜力，长期成长空间明确。
关键信息
行业表现
- 社服板块：年初至今上涨24.83%，在中信29个行业中排名第10。
- 估值水平：板块整体PE(TTM)为34.29倍，相对万得全A溢价102%，低于历史均值。
- 细分板块：化妆品、免税和人文景区表现突出，分别上涨87.9%、42.6%和31.8%；而餐饮、酒店、人力资源等板块表现相对平淡。
公司表现
- 涨幅前五：丸美股份（+143.2%）、珀莱雅（+102.9%）、大连圣亚（+52.4%）、中国国旅（+41.6%）、宋城演艺（+38.4%）。
- 跌幅后五：腾邦国际（-42.8%）、三特索道（-32.4%）、御家汇（-31.3%）、大东海A（-30.0%）、全聚德（-11.7%）。
财务分析
- 整体营收：2019年前三季度社服板块营收1191.8亿元，同比增长3.3%。
- 净利润：归母净利润110.4亿元，同比增长8.0%；扣非净利润92.5亿元，同比增长0.9%。
- 盈利能力：毛利率56.1%，净利率18.0%，ROE15.5%，均呈上升趋势。
- 细分板块：免税板块增长强劲，19年前三季度营收增长4.3%，归母净利润增长55.1%；酒店板块营收增长5.7%，归母净利润增长1.0%；人力资源板块营收增长80.1%，净利润增长24.8%。
投资建议
- 免税龙头：推荐中国国旅，受益于政策红利和市内店政策预期。
- 化妆品龙头：推荐丸美股份和珀莱雅，具备成长性和品牌优势。
- 火锅龙头：推荐海底捞，处于开店扩张周期，具有显著增长空间。
- 酒店龙头：推荐锦江酒店和首旅酒店，估值处于历史底部，具备戴维斯双击潜力。
风险提示
- 宏观经济风险：经济下行可能影响酒店和景区的业绩表现。
- 政策风险：免税政策变化可能对行业产生影响。
- 汇率波动风险：影响跨国企业盈利。
行业数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 成分股数量（只） | 45 |
| 总市值（亿） | 4366 |
| 流通市值（亿） | 3932 |
| 市盈率（倍） | 33.71 |
| 市净率（倍） | 3.13 |
| 成分股总营收（亿） | 1607 |
| 成分股总净利润（亿） | 117 |
| 成分股资产负债率 (%) | 41.91 |
重点公司财务数据
| 公司名称 | 现价 | EPS（2018A） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | PE（2018A） | PE（2019E） | PE（2020E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国国旅 | 86.95 | 1.59 | 2.39 | 2.66 | 54.50 | 36.26 | 32.58 | 买入 |
| 丸美股份 | 73.37 | 1.15 | 1.31 | 1.56 | 63.31 | 56.01 | 47.03 | 买入 |
| 珀莱雅 | 94.77 | 1.43 | 1.91 | 2.52 | 66.27 | 49.62 | 37.58 | 买入 |
| 海底捞 | 35.00 | 0.31 | 0.49 | 0.82 | 100.81 | 64.36 | 38.34 | 买入 |
| 锦江股份 | 23.55 | 1.13 | 1.26 | 1.50 | 18.85 | 18.62 | 15.67 | 买入 |
| 首旅酒店 | 17.57 | 0.87 | 0.95 | 1.12 | 18.39 | 17.61 | 14.90 | 买入 |
图表目录
- 图1：社服板块年初至今涨幅
- 图2：社服板块年初至今涨幅中等偏上
- 图3：社服绝对估值低于近4年均值
- 图4：社服相对A股溢价低于近4年均值
- 图5：2019年以来社服各子板块涨跌幅情况
- 图6：2019年以来社服个股涨跌幅
- 图7：2019年社服涨跌幅前后5名公司
- 图8：社服重点个股估值水平
- 图9：餐饮旅游基金配置比例
- 图10：餐饮旅游基金超配比例
- 图11：社服板块整体营收规模及增速
- 图12：整体扣非归母净利润规模及增速
- 图13：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE
- 图14：细分板块毛利率趋势
- 图15：细分板块期间费用率趋势
- 图16：细分板块净利润率趋势
- 图17：各子板块营收、业绩和市值比重
- 图18：19年前三季度子板块营收及业绩增速
- 图19：TOP3酒店集团同店RevPAR增速对比
- 图20：TOP3酒店集团同店入住率增速对比
- 图21：TOP3酒店集团同店平均房价增速对比
- 图22：TOP3酒店集团开店数量及增速对比
- 图23：乌镇景区客流量及增速
- 图24：古北水镇景区客流量及增速
- 图25：黄山景区客流量及增速
- 图26：峨眉山景区客流量及增速
- 图27：中国为最大奢侈品消费国
- 图28：中国免税市场规模及增速
- 图29：韩国免税市场规模及增速
- 图30：韩国市内免税消费占比高于机场免税
- 图31：2018年国内免税运营商竞争格局
- 图32：2009-2018年全球化妆品市场规模及增速
- 图33：2009-2018年中国化妆品市场规模及增速
- 图34：2009-2018年TOP10化妆品消费国CAGR
- 图35：2018年TOP10化妆品消费国市场份额
- 图36：2017年分城市/区域美妆个护消费额增速
- 图37：微博美妆关注人群年龄分布
- 图38：2010-2017年男士护肤品市场规模
- 图39：2018年不同性别彩妆人群增速
- 图40：化妆品消费链条不断延长
- 图41：彩妆增速一骑绝尘
- 图42：高端化妆品增速显著快于大众产品
- 图43：日韩高端化妆品占比超40%
- 图44：2018年中国市场化妆品公司市场率
- 图45：2018年日本市场化妆品公司市场率
- 图46：中国餐饮行业收入和增速
- 图47：中式餐饮细分品类
- 图48：火锅与餐饮其他业态盈利能力对比
- 图49：火锅行业收入及占比
- 图50：火锅行业各类别占比
- 图51：2015年以来海底捞市占率
- 图52：酒店龙头全部门店RevPAR增速对比
- 图53：国内酒店连锁化率稳步提升
- 图54：连锁酒店入住率vs星级饭店入住率
- 图55：TOP3酒店集团多元化品牌体系
- 图56：TOP3酒店集团门店结构持续优化
- 图57：中外酒店估值对比
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