社服2020年策略报告：坚守高景气免税、化妆品、火锅龙头，把握酒店底部价值_32页_1mb

休闲服务行业2019年策略报告总结

核心内容概述

2019年，休闲服务板块整体表现优于大势，年初至今涨幅达24.83%，在中信29个行业中排名第十。板块整体估值为34倍，相对万得全A估值溢价102%，低于2015年以来的均值。细分板块表现分化，其中化妆品、免税和人文景区表现亮眼，分别上涨87.9%、42.6%和31.8%。基金持仓和超配比例继续提升，均创2016年以来新高。面对宏观经济和外部环境不确定性，报告建议自上而下优选高景气度和穿越周期的品种，如免税和化妆品；自下而上精选处在开店扩张周期的火锅龙头和低估值、具备长期投资价值的酒店龙头。

主要观点

免税行业

• 政策利好：国家引导海外消费回流态度坚定，免税政策持续优化，提额度、扩品类、增渠道，市内免税店政策预期强化。
• 需求释放：随着政策支持，国人免税需求将持续释放，中免作为免税绝对龙头，有望充分受益于政策红利。
• 市场前景：中国免税销售额占全球份额仅为7.6%，与韩国相比仍有较大提升空间，未来增长潜力巨大。
• 推荐标的：中国国旅，其免税业务毛利率提升，经营数据稳健，有望享受政策红利。

化妆品行业

• 行业成长性：中国为全球第二大化妆品消费国，2018年市场规模达4105亿元，增速领跑全球。
• 消费趋势：消费升级推动行业向高端化发展，男性消费群体崛起，电商发展加速渠道下沉。
• 竞争格局：高端市场被海外品牌垄断，本土品牌需提升品牌力和渠道力。
• 推荐标的：丸美股份、珀莱雅，两者在品牌力、产品力和渠道力方面表现突出，成长空间确定。

火锅行业

• 行业优势：火锅在餐饮细分品类中市占率最高，具有标准化、个性化、社交属性和成瘾性等优势。
• 增长潜力：未来5年CAGR预计达10.2%，海底捞作为龙头，开店加速，市占率有望提升至8.4%。
• 推荐标的：海底捞，其门店扩张空间广阔，具备长期投资价值。

酒店行业

• 行业周期性：酒店行业受宏观经济影响显著，短期业绩承压，但长期成长空间明确。
• 龙头优势：TOP3酒店集团在连锁化率、品牌影响力、会员体系等方面具有明显优势，具备戴维斯双击潜力。
• 推荐标的：锦江酒店、首旅酒店，其估值处于历史底部，安全边际强，未来业绩弹性大。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：45只
• 总市值：4366亿元
• 流通市值：3932亿元
• 市盈率（PE）：33.71倍
• 市净率（PB）：3.13倍
• 总营收：1607亿元，同比增长3.3%
• 总净利润：117亿元，同比增长8.0%

财务表现

• 免税：营收355.8亿元，同比增长4.3%；归母净利润42.0亿元，同比增长55.1%；扣非净利润34.2亿元，同比增长26.9%。
• 化妆品：行业量价齐升，国货龙头表现亮眼。
• 酒店：经营数据探底，短期承压，但具备长期成长空间。
• 其他板块：如人力资源、人文景区、自然景区等，表现分化，部分板块受宏观经济影响较大。

风险提示

• 宏观经济风险：消费疲软影响酒店入住率和整体业绩。
• 政策风险：免税政策变化可能影响行业格局。
• 汇率波动风险：对海外消费相关企业有影响。

重点公司财务数据概览

投资策略总结

• 自上而下：优选高景气度和穿越周期的行业，如免税、化妆品。
• 自下而上：精选处在开店扩张周期的火锅龙头（如海底捞）和低估值、具备成长性和长期投资价值的酒店龙头（如锦江酒店、首旅酒店）。
• 关注趋势：随着宏观经济改善和政策支持，酒店和免税行业有望迎来业绩反弹和估值修复。

结论

休闲服务行业在2019年展现出较强的抗风险能力和增长潜力。免税、化妆品、火锅和酒店四大细分领域表现突出，分别受益于政策利好、消费升级、开店扩张和估值修复。建议投资者关注这些高景气度和高成长性板块，把握行业长期发展趋势。