休闲服务行业2019年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头-20181130-东北证券-12页-1mb

休闲服务行业2019年度策略总结

核心内容

本报告为2019年社会服务行业投资策略，重点分析了免税、酒店及人力资源三大细分领域的发展前景，并推荐了中国国旅、锦江股份及科锐国际作为核心投资标的。在宏观经济增速放缓、居民消费低迷的背景下，建议关注政策扶持、供给端改善及竞争格局清晰的细分行业。

主要观点

• 社服板块表现：社会服务指数年初至今下跌12.2%，但跑赢上证综指和沪深300，分别14.1pct和13.8pct，位列申万28个一级行业涨跌幅第二。板块PE（TTM）为26倍，为上证综指和沪深300的2.3倍和2.5倍，估值回落至历史低位。
• 免税行业：政策引导消费回流，中国国旅旗下中免+日上占据国内80%的免税市场份额，坐享行业发展红利。海南离岛免税政策放宽，市内免税政策预期渐近，推动免税行业增长。
• 酒店行业：长期成长空间明确，提量、提价、利润率提升和竞争格局清晰是主要驱动因素。锦江股份作为龙头，通过整合和扩张，提升市场份额与盈利能力。
• 人力资源行业：行业成长迅速，灵活用工需求上升，国内占比仅9%，远低于欧美国家的40%。科锐国际作为行业龙头，具备较强的技术驱动能力，业务持续增长。

关键信息

免税板块

• 政策支持：国家“十三五规划”推动海外消费回流，海南离岛免税政策放宽，限额提升至3万，新增商品品类。
• 市场现状：中国消费者全球奢侈品消费占46%，但78%在境外消费。国内免税市场仅占全球6.8%，潜力巨大。
• 企业优势：中国国旅旗下中免+日上占据国内80%份额，若控股海免，市占率有望超过86%。
• 财务预测：预计2018-2020年营收分别为480.24亿/575.11亿/652.05亿，归母净利润分别为36.39亿/46.16亿/53.24亿，对应PE分别为29倍/23倍/20倍。

酒店板块

• 行业趋势：国内有限服务型酒店龙头成长性强，提量、提价、利润率提升和竞争格局清晰是核心逻辑。
• 公司表现：锦江股份通过收购维也纳、铂涛集团等，成为国内第一、全球第五大酒店集团，截至2018Q3运营7,193家酒店，市占率20.31%。
• 结构优化：中端酒店占比提升，预计未来新开门店中80%为中端店，RevPAR增速放缓但长期增长逻辑清晰。
• 财务预测：预计2018-2020年营收分别为139.80亿/148.89亿/158.15亿，归母净利润分别为11.03亿/13.04亿/15.07亿，对应PE分别为20倍/17倍/14倍。

人力资源板块

• 行业背景：我国人力资源服务行业起步较晚，但发展迅速，2017年营收达1.44万亿元，同比增长22%。
• 市场潜力：灵活用工需求上升，国内仅占9%，远低于欧美国家的40%。用工成本上行推动企业对弹性用工需求增加。
• 公司优势：科锐国际拥有优质客户，客户复购率高达75%，并具备线上线下融合的服务体系。
• 财务预测：预计2018-2020年营收分别为20.63亿/31.95亿/41.25亿，归母净利润分别为1.17亿/1.57亿/2.09亿，对应PE分别为41倍/31倍/23倍。

风险提示

• 宏观经济风险：整体经济增速放缓可能对需求端造成压力。
• 政策风险：免税政策变化可能影响行业发展。
• 汇率波动风险：对涉及海外业务的企业产生影响。
• 整合风险：酒店及人力资源企业整合可能不及预期，影响盈利增长。

重点公司主要财务数据

行业数据

投资建议

• 中国国旅：内生外延发展，毛利率提升空间大，维持“买入”评级。
• 锦江股份：资源优渥，提量提价逻辑清晰，维持“买入”评级。
• 科锐国际：技术驱动成长，线上线下融合增强竞争力，维持“买入”评级。

分析师简介

• 李慧：美国伊利诺伊大学金融硕士，厦门大学经济学、广告学双学士，通过CFA三级，曾任职于美国Zacks量化研究部，现任东北证券社会服务行业分析师。

投资评级说明

机构销售联系方式

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