休闲服务行业社服2021年投资策略：聚焦新消费，开启新周期-20201025-东北证券-48页

休闲服务行业2021年策略报告总结

核心内容概览

2020年10月25日发布的《社服2021年策略报告：聚焦新消费，开启新周期》指出，休闲服务板块在年初至今上涨54%，在申万28个行业中排名第二，目前板块PE(TTM)为145.39倍，相对万得全A估值溢价高达524%，高于2015年以来的均值。尽管受疫情影响，整体业绩下滑，但Q2季度同比跌幅已明显缩窄，未来修复预期强烈。板块持仓和超配比例持续提升，均创2016年以来新高。报告建议自上而下优选高景气度和穿越周期的品种，包括免税、化妆品、医美、火锅龙头及酒店龙头。

主要观点

1. 免税行业

• 政策驱动与消费回流：国家坚定引导海外消费回流，海南离岛免税政策调整，额度提升至10万元，品类和渠道扩充，推动国人免税需求释放。
• 市场扩容：离岛免税新政实施后，消费大幅增长，2020年1-8月海南离岛免税销售额增长56.2%，购物人次增长62%。
• 推荐公司：中国中免，作为免税行业龙头，受益于政策和消费回流，Q2扭亏为盈，Q3进一步加速增长，未来增长空间巨大。

2. 化妆品行业

• 市场空间扩大：我国化妆品消费规模全球第二，增速领先。线上渠道红利释放，助力行业突破增长瓶颈。
• 功能性护肤趋势：消费者对护肤功效成分关注度提升，功能性护肤市场持续增长，预计2030年市场规模达2598亿元。
• 推荐公司：珀莱雅、华熙生物，其品牌力、产品力和渠道优势显著，有望在国货突围中受益。

3. 医美行业

• 市场潜力巨大：2018年市场规模达1251亿元，渗透率仅为1.1%，远低于韩国的8.0%，未来市场扩容可期。
• 国产品牌崛起：海外品牌主导市场，但国产品牌如爱美客在技术与市场拓展上表现突出。
• 推荐公司：爱美客，坐享颜值经济和高成长赛道红利。

4. 餐饮行业

• 连锁化率提升：我国餐饮行业连锁率较低，未来有望通过连锁化和多品牌战略提升市场份额。
• 优质赛道：火锅和休闲快餐为优质赛道，推荐呷哺呷哺，其通过“凑凑”等子品牌实现快速增长。

5. 酒店行业

• 疫情后复苏强劲：Q2需求复苏明显，供给侧洗牌利好龙头扩张，集中度和中高端化趋势明确。
• 推荐公司：锦江酒店，预计中高端酒店发展前景良好，盈利改善预期明确。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：45只
• 总市值：4366亿元
• 流通市值：3932亿元
• 市盈率：33.71倍
• 市净率：3.13倍
• 成分股总营收：1607亿元
• 成分股总净利润：117亿元
• 资产负债率：41.91%

财务表现

• 2020年1-6月社服板块营收518.3亿元，同比-43.5%
• 归母净利润-1.7亿元，扣非净利润9.0亿元
• Q2营收同比-36.7%，归母净利润同比-66.1%，扣非净利润同比-86.9%

基金持仓

• 2020年1-6月基金持仓和超配比例提升，创2016年以来新高
• 前五大基金重仓股为中国中免、宋城演艺、锦江酒店、科锐国际、首旅酒店
• 主要增持公司包括中国中免、宋城演艺、科锐国际等，主要减持公司包括首旅酒店、中青旅等

风险提示

• 宏观经济风险
• 新冠疫情反弹风险
• 政策变动风险
• 汇率波动风险

重点公司财务数据

结构分析

• 免税：中免一家独大，受益于政策红利和消费回流，市场扩容空间大，推荐关注。
• 化妆品：市场持续增长，线上红利显著，国货品牌有望突围，推荐珀莱雅和华熙生物。
• 医美：市场超千亿，渗透率提升空间大，推荐爱美客。
• 餐饮：连锁化率提升，火锅和休闲快餐为优质赛道，推荐呷哺呷哺。
• 酒店：龙头引领复苏，中高端化趋势明确，推荐锦江酒店。

图表目录

• 图1：社服板块年初至今涨幅54%
• 图2：社服板块年初至今涨幅排名第2
• 图3：社服绝对估值高于近5年均值
• 图4：社服相对A股溢价高于近5年均值
• 图5：2020年以来社服各子板块涨跌幅情况
• 图6：2020年以来社服个股涨跌幅
• 图7：2019年社服涨跌幅前后5名公司
• 图8：近两年社服重点个股估值水平
• 图9：休闲服务基金配置比例
• 图10：休闲服务基金超配比例
• 图11：社服整体营收规模及增速
• 图12：社服整体扣非净利润规模及增速
• 图13：社服单季营收规模及增速
• 图14：单季扣非归母净利润规模及增速
• 图15：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE
• 图16：细分板块毛利率趋势
• 图17：细分板块期间费用率趋势
• 图18：细分板块净利润率趋势
• 图19：各子板块营收、业绩和市值比重
• 图20：20年前二季度子板块营收及业绩增速
• 图21：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图22：海南离岛免税购物金额同比大幅上涨
• 图23：TOP4酒店集团同店RevPAR增速对比
• 图24：TOP4酒店集团同店入住率增速对比
• 图25：TOP4酒店集团同店平均房价增速对比
• 图26：TOP4酒店集团开店数量对比
• 图27：乌镇景区客流量及增速
• 图28：古北水镇景区客流量及增速
• 图29：黄山景区客流量及增速
• 图30：峨眉山景区客流量及增速
• 图31：国人全球奢侈品消费总额及增速
• 图32：国人境外奢侈品消费及境外占比
• 图33：我国旅游贸易逆差
• 图34：韩国免税市场规模及外国人购买比例
• 图35：中国免税行业销售额及增速
• 图36：中国免税占全球免税份额
• 图37：国内免税市场竞争格局
• 图38：离岛免税销售规模及增速
• 图39：离岛免税购物转化率
• 图40：离岛免税购物人次及增速
• 图41：离岛免税客单价及增速
• 图42：韩国市内免税消费占比高于机场免税
• 图43：2014-2019年我国各品类化妆品规模
• 图44：2009-2019年TOP10化妆品消费国CAGR
• 图45：化妆品零售额增速持续高于全行业消费品
• 图46：2019年各品类消费品增速对比
• 图47：2014-2019年我国化妆品各渠道规模
• 图48：2014-2019年我国化妆品各渠道占比
• 图49：2014-2019年我国化妆品各渠道增速
• 图50：2004-2019年欧莱雅各类业务增速
• 图51：2016-2019年华熙生物功能护肤品业务
• 图52：2019年中国市场化妆品公司市场率
• 图53：2019年韩国市场化妆品公司市场率
• 图54：中国医美市场分类别规模及增速
• 图55：不同国家医美行业渗透率对比
• 图56：2018年中国不同年龄层级医美需求及年均消费
• 图57：全球各类医美项目进行次数占比
• 图58：中国医药级透明质酸终端市场规模
• 图59：2018年中国透明质酸医美终端格局（按销量）
• 图60：2018年中国透明质酸医美终端格局（销售额）
• 图61：中国餐饮行业收入和增速
• 图62：中国餐饮行业分类
• 图63：中美日城镇化率水平
• 图64：中美人均可支配收入
• 图65：年轻人更偏好外出就餐
• 图66：中美日餐饮企业连锁化率
• 图67：中美餐饮企业TOP50份额对比
• 图68：连锁门店增速是行业门店增速的3倍
• 图69：品牌餐饮开启零售业务
• 图70：海底捞智慧餐厅
• 图71：海底捞智能厨房
• 图72：西贝各代店菜品数量和面积情况
• 图73：中国餐饮各品类连锁化率
• 图74：美国餐饮各品类CR3市占率
• 图75：火锅行业收入及占比
• 图76：2017年不同餐饮业态经营情况对比
• 图77：休闲快餐收入及增速
• 图78：酒店龙头全部门店RevPAR同比增速
• 图79：民航及铁路客运量
• 图80：TOP4酒店龙头入住率
• 图81：近期PMI回暖
• 图82：PMI是入住率进一步回暖的预示性指标
• 图83：星级饭店数量
• 图84：企查查中酒店相关企业月度注销数量
• 图85：2018年国内酒店连锁化率仅为26%
• 图86：美国酒店连锁化率超过70%
• 图87：锦江中西部、华北等省份增速较高
• 图88：华住其他城市门店增速高于一线城市
• 图89：如家房价增速低于居民单次旅游消费
• 图90：美国酒店供给格局呈橄榄型
• 图91：国内酒店品牌中高端门店占比较低
• 图92：龙头酒店占据国内TOP10中端品牌8席
• 图93：龙头酒店经济型入住率优于星级酒店
• 图94：龙头酒店中高端入住率优于星级酒店
• 图95：2020年酒店龙头Q2净开店环比提速
• 图96：截至20Q2各酒店龙头开关店对比

表格目录

• 表1：我国免税业态梳理
• 表2：我国免税牌照梳理
• 表3：离岛免税现有门店及潜在门店梳理
• 表4：国际典型自贸港政策梳理
• 表5：我国现行市内免税政策
• 表6：韩国市内免税政策梳理
• 表7：功能性护肤市场空间测算
• 表8：中国市场市占率TOP20化妆品品牌
• 表9：化妆品行业市场空间测算
• 表10：国内主要透明质酸填充产品对比
• 表11：国内透明质酸医美产品空间测算
• 表12：餐饮赛道对比