20220320-国信证券-用友网络-600588.SH-收入结构转型加速_市场占领卓有成效_6页_1mb

用友网络 (600588.SH) 总结

核心内容

用友网络在2021年实现了营业收入89.3亿元，同比增长4.7%，但归母净利润为7.1亿元，同比下降28.2%，扣非归母净利润为4.1亿元，同比下降55.3%。非经常损益主要来源于出售畅捷通支付股权的投资收益。第四季度营收40亿元，同比增长2.3%，归母净利润5.8亿元，同比下降42%，扣非归母净利润5.8亿元，同比下降39.3%。

公司持续推进收入结构转型，毛利率有所提升。金融业务已剥离，总体毛利率环比第三季度增长3.7个百分点。云+软件收入合计增长15.7%，其中云服务收入增长55.5%，达53.2亿元，软件业务收入为33.2亿元，同比下降18%。由于云业务在下半年的大额订单增长较快（500万以上订单同比增长53%），交付节奏有所延后，但实际业务进展优于表观。

主要观点

• 收入结构优化：公司通过剥离低毛利的金融业务，实现了收入结构的持续改善。
• 云业务快速增长：云服务收入同比增长55.5%，成为公司增长的重要引擎。
• 研发投入加大：全年研发投入23.5亿元，同比增长40.7%，占营收比例26.4%，资本化率为35.9%。
• 市场占领成效显著：公司新增云服务付费客户19.3万家，累计云付费客户达43.8万家（剔除金融）。在大型企业市场，公司签约了多个央企和民营企业；在中端客户市场，通过YonSuite、U9C和U8C产品组合抢占“专精特新”客户；在小微市场，畅捷通实现云服务收入增长111%。
• 产品化与交付策略：公司向产品化方向发展，逐步推进实施交付分迁外包，以提升业务交付效率。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年为89.3亿元，预计2022-2024年分别为109.54亿元、133.32亿元和158.66亿元，同比增速分别为22.6%、21.7%和19.0%。
• 净利润：2021年为7.1亿元，预计2022-2024年分别为9.36亿元、12.19亿元和15.57亿元，同比增速分别为32.2%、30.3%和27.7%。
• 每股收益（摊薄）：2021年为0.21元，预计2022-2024年分别为0.27元、0.35元和0.45元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE为93.4/71.7/56.2倍。
• EV/EBITDA：当前估值为64.6/95.1/68.8/56.8/47.9倍。
• 市净率（PB）：当前PB为12.5/12.9/13.4/14.1倍。

云业务进展

• 云合同负债：达15.8亿元，其中云订阅相关为8.5亿元，同比增长79%。
• ARR（年度经常性收入）：达16.5亿元，环比三季报增长约40%。
• 云业务收入增速：大/中/小/政府市场分别为45%/150%/111%/50%，大/中/小企业客户续费率分别为103%/73%/83%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 未来成长空间：公司作为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔。

风险提示

• 云业务低于预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 下游客户流失：可能对公司的收入和市场占有率造成影响。

财务预测与估值

可比公司估值表

附表：财务预测与估值

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投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：股价表现介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：股价表现弱于市场指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 超配：行业指数表现优于市场指数10%以上。
  • 中性：行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：行业指数表现弱于市场指数10%以上。

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