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用友网络 (600588.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

用友网络作为一家专注于企业服务的公司，近年来在云转型方面取得了显著成效。公司通过推动BIP（企业数智化平台）与NCC（企业内部管理平台）的深入发展，实现了云业务的快速增长，同时优化了内部管理，提升了经营质量。

主要观点

云转型成效显著

• 云收入增长迅速：2020年全年云收入达34.22亿元，同比增长73.7%，收入占比提升至40.1%（2019年为23.2%）。
• 客户续费率高：累计付费客户数达60.16万（新增7.59万），大中客户续费率98.96%（2019年为65.39%），小微客户续费率71.68%（2019年为59.16%）。
• 产品表现突出：
  • YonBIP：基于云原生、微服务架构，已签约4949家客户，累计入驻生态伙伴8000+，开发应用11000+。
  • NCC：升级至YonBIP统一技术平台iuap，全年实现收入10.14亿元，签约客户数达876家。

经营质量提升

• 扣非净利润增长：2020年扣非净利润达9.04亿元，同比增长33.5%。
• 费用管控优化：销售费用率下降1.12pct，管理费用率下降5.06pct，研发费用率下降2.05pct。
• 毛利率变化：2020年毛利率为61.05%，较上年下滑4.37pct，主要因云转型初期SaaS收入增长导致高毛利软件收入下滑。

财务指标改善

• 盈利能力增强：归母净利润从2019年的11.83亿元下降至2020年的9.89亿元，但2021年预计回升至13.89亿元，2023年预计达22.42亿元。
• 现金流改善：2020年经营活动现金净流达13.00亿元，2023年预计达34.65亿元。
• 资产结构优化：货币资金持续增长，资产负债率保持稳定，固定资产周转天数持续下降，反映资产使用效率提升。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2021年预计114.84亿元，2022年预计141.68亿元，2023年预计182.86亿元。
• 归母净利润：2021年预计13.89亿元，2022年预计17.93亿元，2023年预计22.42亿元。
• 毛利率：预计2021年为63.1%，2022年为62.8%，2023年为63.8%。
• ROE：预计2021年为16.10%，2022年为17.04%，2023年为17.56%。

市场数据

• 当前股价：35.20元。
• 年内股价波动：最高52.65元，最低30.96元。
• 总股本：32.71亿股，已上市流通A股32.51亿股，总市值1151.33亿元。

投资建议

• 维持买入评级：分析师认为公司未来发展前景良好，预计2021-2023年净利润稳步增长。
• 目标价：未明确给出，但市场平均投资建议评分1.07，对应“买入”评级。

风险提示

• 政策落地不及预期：企业上云政策可能未达预期，影响云业务发展。
• 市场竞争加剧：云服务市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 国产化进程低于预期：国产替代进程可能不如预期，影响公司业务增长。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

市场中相关报告评级比率分析

评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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