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用友网络2021年年报及投资分析总结

核心内容

用友网络（600588.SH）在2021年实现了营业收入89.32亿元，同比增长4.78%，但归母净利润同比下降28.41%至7.08亿元。公司正积极推进订阅式业务转型，云业务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%，占主营业务收入的59.56%，成为公司主要收入来源。

主要观点

1. 业绩略低于预期原因

• 订阅式收入影响当期收入规模：订阅模式按使用时段分期确认收入，导致当期收入规模下降，但有助于形成持续现金流。
• 分包交付减少合同额：公司通过生态合作伙伴进行交付，短期内影响合同额，但长期有助于降本增效。
• 大型项目确收周期长：2021年下半年大型项目订单快速增长，但跨年度交付特性导致收入确认延迟。

2. 云服务转型成果显著

• 云业务收入占比达59.56%，远超行业平均水平，表明公司已成功实现从传统许可模式向订阅模式的转型。
• 公司通过收缩软件业务、加强订阅业务、推进生态建设，进一步优化收入结构。
• 云订阅ARR（年度经常性收入）达到16.5亿元，合同负债同比增长79%，显示公司云业务的强劲增长潜力。

3. 生态战略推动业务发展

• 用友BIP为核心：公司通过生态战略联盟、集成与被集成、云市场、服务一体化和平台化运营，推动业务生态建设。
• 五大生态计划落地：包括“质”“量”“扬升”“千寻”“汇智”，显示公司在多个领域布局。
• 生态伙伴快速增长：YonStore入驻伙伴超10,000家，产品超15,000款，合作银行超1700家，生态体系持续扩展。

4. 分层经营策略有效

• 大型企业市场：公司成功拓展中核集团、航天科技集团、中国移动、华为等客户，抢占市场份额。
• 中型企业市场：通过YonSuite、U9 Cloud等产品，积极拓展“专精特新”客户，签约江苏中孚达股份、山东核电设备等样板客户。
• 小微企业市场：畅捷通聚焦数智财税与数智商业，推动行业增长。

关键信息

• 盈利预测：公司2022-2024年营收预计分别为110.39亿元、142.20亿元、180.98亿元，增速分别为23.60%、28.81%、27.27%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为13.85亿元、17.61亿元、21.60亿元，增速分别为95.72%、27.13%、22.65%。
• 每股收益预测：2022-2024年EPS分别为0.42元、0.54元、0.66元。
• 估值指标：2022-2024年PS分别为8倍、6倍、5倍，显著低于Wind一致预期的10倍，显示估值优势。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司云服务转型趋势明确，具备长期增长潜力。

财务指标概览

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对整体市场需求造成影响。
• 云业务转型不达预期：订阅模式的推广可能面临一定阻力。
• 产品研发进度不及预期：影响技术竞争力和市场拓展。
• 市场竞争加剧风险：云计算领域竞争激烈，可能影响市场份额。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司云服务转型成果显著，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
• 预计未来三年业绩将显著增长，估值逐步下降，符合行业趋势，具备投资价值。