20220320-浙商证券-用友网络-600588.SH-用友网络点评报告_云服务+软件拐点向上_产品和市场持续增强_4页

用友网络（600588）2022年3月20日点评报告总结

核心内容

本报告分析了用友网络2021年年报及未来盈利预测，重点围绕其业务转型、云服务发展、产品力提升及财务表现等方面展开。报告指出，公司正经历从传统许可型软件向订阅型云服务的转型，并在这一过程中取得显著进展。

主要观点

1. 业务转型与结构优化

• 公司持续推进业务转型与结构调整，已剥离金融服务业务畅捷通支付、友金控股。
• 云服务与软件业务收入同比增长 15.68%，增速边际改善（2020年增速：4.25%）。
• 云服务业务收入 53.21亿元，同比增长 55.47%，占总营收比例达 59.57%，较2020年 40.15% 明显提升。
• 云服务ARR（Annual Recurring Revenue）达到 16.50亿元，云合同负债 15.80亿元，同比增长 45.39%，其中云订阅相关合同负债同比增长 79%。

2. 分层经营策略成效显著

• 公司分层和针对性经营策略在2021年成效显著，不同规模市场收入均实现增长。
• 大型企业市场云服务+软件业务收入为 58.7亿元，同比增长 17.0%；中型企业市场为 9.1亿元，同比增长 13.0%；小微市场为 6.0亿元，同比增长 15.7%；政务和其他企业市场为 12.7亿元，同比增长 11.6%。
• 公司在央企一级单位实现 超10家整体性签约，进一步巩固其在大型企业市场的领先地位。

3. 产品力持续增强

• 公司持续加大研发投入，2021年研发投入 23.54亿元，同比增长 40.7%，占营收比例达 26.4%。
• 主要产品YonBIP平台能力增强，NC Cloud发布标准版和云原生版本，完成轻量化升级。
• YonSuite新增项目云、资产云、PLM、多级分销等服务及新场景应用。
• 云服务付费客户数增长显著，新增 19.32万家，剔除金融云服务后累计付费客户数达 43.83万家。

4. 财务表现与盈利预测

• 2021年公司实现营收 89.32亿元，同比增长 4.73%；归母净利润 7.08亿元，同比下降 28.18%；扣非后归母净利润 4.05亿元，同比下降 55.30%。
• 2021年第四季度营收 39.99亿元，同比增长 2.30%；归母净利润 5.81亿元，同比下降 41.98%。
• 投资者盈利预测显示，公司预计2022-2024年归母净利润分别为 9.05亿元、11.73亿元、15.21亿元，对应EPS分别为 0.28元、0.36元、0.47元，维持“买入”评级。
• 当前股价为 ￥25.44，未来估值将逐步下降，P/E分别为 91.96、70.95、54.70。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济影响下游需求
• 市场竞争加剧
• YonBIP推进不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下

结论

用友网络正经历从传统许可型软件向订阅型云服务的转型，云服务与软件业务收入增速显著提升，产品力和市场占有率持续增强。尽管2021年整体净利润下滑，但公司通过优化收入结构、提升产品能力、强化销售体系，为未来增长奠定基础。预计2022-2024年公司盈利将逐步改善，维持“买入”评级。