20210819-中泰证券-用友网络-600588.SH-云服务收入超软件收入_云转型迎拐点级突破_3页_635kb

报告摘要

用友网络（600588）云服务收入超软件收入，云转型迎拐点级突破总结

核心内容

用友网络在2021年半年报中展现出云业务的强劲增长，标志着其云转型战略取得重大突破。公司正从传统的软件业务向云服务业务转型，云服务收入首次超过软件业务收入，成为主要收入来源。同时，公司剥离了部分金融业务，聚焦于云与软件主业，推动业务结构优化。

主要观点

云业务突破：2021年上半年，公司云服务收入为15.06亿元，同比增长100.7%，软件业务收入为14.45亿元，同比下降8.9%。云服务收入首次超过软件业务，成为公司主要收入来源。
收入结构优化：云服务与软件业务合计收入占比达92.9%，表明公司业务重心已向云服务倾斜。
运营指标亮眼：云服务业务合同负债同比增长14.6%，年度经常性收入（ARR）达8.34亿元，新增云服务付费客户6.57万家，显示出良好的市场拓展能力和客户认可度。
客户类型增长显著：各类客户云业务收入均实现高增长，其中：
- 大企业云服务收入10.62亿元，同比增长91.5%
- 中型企业云服务收入1.06亿元，同比增长99.1%
- 小微企业云服务收入1.89亿元，同比增长140.4%
- 政府及公共机构云服务收入1.50亿元，同比增长132.5%
市场拓展加速：公司在巨型企业客户市场取得突破，500万元以上新签合同金额同比增长37.0%，100万至500万元新签合同金额同比增长33.7%，远高于云服务与软件业务直销合同金额增速28.4%。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.35元、0.45元、0.60元，对应PE分别为104.45倍、80.14倍、60.03倍，给予“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期、宏观经济不景气导致企业IT支出减少。

关键信息

财务表现

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	8,525	10,480	12,938	16,216
净利润	1,051	1,204	1,570	2,095
归母净利润	989	1,132	1,475	1,970
每股收益	0.30	0.35	0.45	0.60
P/E	145.15	104.45	80.14	60.03

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	5,605	7,910	10,667	14,147
流动资产合计	8,773	11,635	14,988	19,358
资产总计	16,950	19,446	22,709	27,019
负债合计	8,403	9,695	11,388	13,602
股东权益合计	7,543	8,675	10,150	12,120

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动净现金流	1,613	2,282	2,999	3,726
企业自由现金流	567	499	86	166

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	61.0%	62.0%	62.5%	63.0%
净利润率	11.6%	10.8%	11.4%	12.1%
P/E（倍）	145.15	104.45	80.14	60.03
P/B（倍）	19.02	13.63	11.65	9.76
净资产收益率	13.1%	13.0%	14.5%	16.3%

投资建议

分析师认为，用友网络在云业务上的突破表明其转型战略已进入新阶段，云服务收入的快速增长将推动公司整体盈利能力提升。预计未来三年公司将继续保持良好增长态势，给予“买入”评级。

总结

用友网络通过持续的云转型战略，实现了业务结构的优化与收入结构的质变，云服务收入已超过软件业务收入。公司不仅在各类客户中取得显著增长，还在巨型企业客户市场取得突破，显示出强劲的市场拓展能力。财务指标显示公司运营效率和盈利能力不断提升，估值逐步下降，未来发展前景乐观。建议投资者关注其在云服务领域的持续增长潜力。

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