20181210-东方财富证券-三安光电-600703.SH-深度研究_LED芯片龙头再启航_开辟化合物半导体新蓝海_44页_5mb

三安光电（600703）深度研究报告总结

核心内容

三安光电作为全球LED芯片龙头企业，凭借其全产业链布局和强大的技术实力，在行业中占据领先地位。公司不仅深耕LED芯片制造，还积极拓展至化合物半导体领域，包括GaAs和GaN芯片，以应对未来市场趋势。

主要观点

• 行业格局变化：2018年LED芯片行业面临去库存压力，但整体来看，行业竞争已从无序走向有序，全球产能加速向中国大陆转移，行业进入寡头垄断阶段。
• 技术与产能优势：公司拥有全球领先的LED芯片产能和技术，2018年MOCVD设备数量达近400台，产能占比全球约20%，中国约29%，并具备较高的毛利率。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年营业收入预计分别为82.54亿、100.12亿和130.15亿元，归母净利润分别为33.34亿、38.93亿和50.18亿元。2019年目标价为15.20元，维持“增持”评级。
• 新兴应用增长：包括汽车照明、小间距、MiniLED/MicroLED、可见光通信、植物照明等新兴应用领域为LED芯片带来巨大的增长空间。
• 化合物半导体布局：公司通过投资333亿元用于七大项目，包括大功率氮化镓激光器、光通讯器件、射频滤波器等，打开射频和光通信千亿市场。

关键信息

公司概况

• 总市值：57995.20百万元
• 流通市值：57995.20百万元
• 52周最高/最低价：28.19元/12.75元
• 52周PE（市盈率）：37.18/15.17
• 52周PB（市净率）：6.50/2.69
• 52周涨幅：-48.01%
• 52周换手率：242.10%

盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• LED新型应用渗透不及预期

下游应用分析

通用照明

• 通用照明是LED芯片的主要应用领域，国家政策和行业标准推动其持续渗透。
• 2017年全球LED照明渗透率35%，中国达50%，预计2020年分别提高至61%和70%。
• 中国LED照明市场规模预计在2020年达到4614亿元，为LED芯片带来广阔成长空间。

植物照明

• LED植物照明因其节能、光量和光质可调等优势，正逐渐替代传统光源。
• 2020年全球植物生长灯市场规模预计超过30亿美元，其中LED占比达61%。

显示与汽车照明

• 小间距、MiniLED/MicroLED等技术推动显示屏领域对LED芯片的需求。
• 汽车照明市场持续增长，公司通过与奇瑞等企业合作，已取得显著市场份额。

可见光通信与不可见光LED

• 可见光通信（LiFi）和不可见光LED（如紫外、红外）为LED芯片带来新兴增长点。
• 2020年可见光通信市场规模预计达243.41亿美元，其中灯具和相关配件市场占比超过5%。

技术与产能布局

上游布局

• 公司通过成立全资子公司和合资企业，实现对蓝宝石衬底和高纯气体的稳定供应。
• 2018年公司MOCVD设备数量近400台，产能位居全球第一。

中游布局

• 公司与兆驰股份、聚飞光电、国星光电等企业建立战略合作关系，推动信息共享和品牌提升。

下游布局

• 公司与奇瑞汽车、阳光照明、珈伟股份等企业合作，拓展LED在汽车照明和照明产品中的应用。

化合物半导体布局

• 公司于2015年建设GaAs和GaN高速半导体芯片6寸线，打破国内制造空白。
• 投资333亿元用于七大项目，包括高端氮化镓LED、高端砷化镓LED、大功率氮化镓激光器等。
• 通过布局射频和光通信芯片，公司有望在未来几年内受益于5G和光通信产业的增长。

客户与市场策略

• 公司通过测试分选技术，提升产品一致性，增强客户黏性。
• 海外营收逐年增长，2016年海外营收达10.81亿美元，占总营收17.23%。
• 通过与国际大厂合作，公司有望进一步拓展海外市场。

行业趋势与展望

• LED行业周期性明显，供需关系受技术和资本影响。
• 全球产能加速向中国大陆转移，公司有望凭借其技术优势和规模效应，进一步巩固龙头地位。
• 随着新兴应用的渗透，公司未来盈利增长可期，具备长期投资价值。

估值与建议

• 公司2019年目标价15.20元，维持“增持”评级。
• 2019年PE估值为16倍，低于行业平均水平，具有投资吸引力。

总结

三安光电作为LED芯片龙头企业，凭借其全产业链布局、技术优势和规模效应，在行业中占据领先地位。公司不仅在传统照明领域保持强劲增长，还在新兴应用和化合物半导体领域布局，有望在未来几年内实现业绩和市场份额的进一步提升。尽管面临短期去库存压力，但长期来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，投资价值显著。