20180903-广发证券-三安光电-600703.SH-LED芯片龙头强者恒强_化合物半导体打开成长空间_55页_3mb

三安光电 (600703.SH) 总结

核心内容

三安光电作为国内LED芯片龙头，具备显著的技术和市场优势。在LED芯片领域，行业经历了供需关系的结构性分化，利好行业龙头。随着国际巨头逐步退出传统LED照明市场，大陆LED芯片产能逐步提升，三安光电作为受益者，有望进一步巩固其市场地位。同时，三安光电在化合物半导体领域布局深入，已进入小量产阶段，未来成长空间广阔。

主要观点

• LED芯片行业：中低端领域产能集中释放，加速老旧产能出清，提升行业集中度；高端领域需求增长，产能转移对大陆龙头有利。
• 化合物半导体：砷化镓、氮化镓、碳化硅市场潜力巨大，国产替代加速，三安光电在该领域已取得初步成果。
• 三安光电优势：技术壁垒高、成本优势明显、管理决策精准，具备强者恒强的特质。

关键信息

LED芯片行业分析

• 供给端：中低端产能集中释放，老旧产能加速出清；高端产能稳定，国际巨头逐步退出，大陆厂商受益。
• 需求端：整体向高端迁移，Micro/Mini LED成为新的增长点，背光、照明、显示等应用领域持续增长。
• 扩产与产能：2018年LED芯片新增产能主要集中在Q4，全球产能同比增加24%；国内厂商如三安光电、华灿光电等扩大产能，推动行业集中度提升。

化合物半导体前景

• 市场规模：砷化镓市场规模近百亿美元，氮化镓和碳化硅市场潜力分别达94亿和20亿美元。
• 国产替代：政策支持和资本投入推动化合物半导体国产化进程，三安光电在该领域布局全面，已进入小量产阶段。

三安光电表现

• 财务表现：2018年中报营收41.73亿元，同比增长2.62%；归母净利润18.53亿元，同比增长22.32%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为103.19亿、133.46亿、175.95亿，归母净利润分别为39.17亿、50.93亿、66.35亿，对应PE分别为16、12、10。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 价格下滑：LED芯片价格可能因供需变化而快速下滑。
• 扩产不及预期：扩产进度可能低于预期，影响产能释放。
• 新技术渗透：Micro/Mini LED等新技术的渗透速度可能不及预期。
• 客户认证：客户认证进度可能影响市场拓展。

结构性分析

供需关系

• 中低端：新增产能集中，竞争加剧，加速小厂出清，利好龙头。
• 高端：竞争格局稳定，产能转移为大陆厂商带来机会，三安光电受益明显。

技术与成本优势

• MOCVD设备：国产化带来成本优势，提高性价比。
• 规模效应：大规模产能降低单位成本，提升毛利率。
• 技术壁垒：三安光电在专利、客户和产品方面领先，具备较强竞争力。

政策与市场环境

• 政府补贴：推动LED芯片产能释放，但补贴逐渐退坡，可能影响厂商扩产计划。
• 市场趋势：LED照明向“健康照明”转变，汽车照明等细分市场快速增长。

成长空间与布局

• LED芯片：受益于供需关系变化和产能转移，公司盈利能力提升。
• 化合物半导体：在集成电路产业基金支持下，布局GaAs和GaN，有望成为全球具有竞争力的半导体厂商。

总结

三安光电在LED芯片和化合物半导体领域均具备强劲的成长潜力，凭借技术优势和市场地位，有望在未来几年持续受益于行业集中度提升和新技术应用。公司盈利预测乐观，投资评级为“买入”。然而，需关注LED芯片价格下滑、扩产进度、新技术渗透及客户认证等风险因素。