2017-LED芯片龙头地位无可撼动，化合物半导体再起航_28页_2mb

三安光电（600703）研究报告总结

核心内容

三安光电是中国LED芯片行业的绝对龙头，其在技术、产能、市场占有率等方面均领先于行业。公司通过持续的垂直整合和产业链布局，实现了卓越的成本管理能力和下游议价能力，毛利率远高于行业平均水平。随着LED行业产能向大陆转移，三安光电作为承接代工订单的首选，其全球市占率约为12%，预计2017年底产能释放后将达到280万片/月，进一步巩固其国际领先地位。

在化合物半导体领域，三安光电填补了国内砷化镓（GaAs）和氮化镓（GaN）的空白，有望全面替代进口芯片，实现自主可控。随着5G、物联网、电动汽车等新兴市场的兴起，GaAs和GaN器件市场将迎来快速增长。公司与GCS合作，获得技术授权，加速开拓国内外应用市场，尤其是在军工、汽车和海外领域。

主要观点

• LED芯片龙头地位稳固：三安光电是国内LED芯片市场占有率最高的企业，其技术能力接近晶电，并逐步缩小与欧美产品的差距。公司具备全球领先的制造能力，2017年产能预计扩大33%，进一步巩固其行业地位。
• 垂直整合优势显著：通过上下游产业链的布局，三安光电获得了蓝宝石、氢气、氮气等原材料的自给能力，并在下游与多家知名企业成立合资公司，打通销售环节，提升议价能力。
• 化合物半导体前景广阔：GaAs和GaN作为第二代和第三代半导体材料，将在通信、汽车电子、军工等领域发挥重要作用。预计2021年GaAs器件市场规模将超700亿元，GaN功率器件市场规模有望达到38亿元。
• 国家政策支持强劲：三安光电受益于国家产业政策支持，获得大额资金支持，助力其在半导体领域的进一步发展。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：4,078/4,078百万股
• 总市值/流通：82,710/82,710百万元
• 12个月最高/最低：20.37/11.55元
• 2016年毛利率：40%
• 2017年预计毛利率：47.07%
• 2018年预计毛利率：48.35%
• 2019年预计毛利率：50.05%

盈利预测（2017-2019）

行业趋势

• LED行业持续向好：全球老旧MOCVD设备逐步淘汰，行业集中度提升，三安光电作为龙头受益。
• 化合物半导体需求增长：随着5G、物联网等新兴市场的发展，GaAs和GaN器件市场需求快速增长，预计2021年GaAs器件市场规模将达630亿元。

海外拓展

• 海外营收增长显著：2016年海外营收占比达17%，较上年增长4个百分点。公司通过设立海外子公司和与国际大厂合作，积极拓展国际市场。
• 技术授权与合作：与GCS设立合资公司，获得技术授权，加速在化合物半导体领域的拓展。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 化合物半导体业务进展不及预期

投资建议

给予“买入”评级，看好其在LED芯片和化合物半导体业务上的发展。预计2017-2019年营收和净利润将保持快速增长，PE逐步下降，显示出良好的成长性和盈利能力。

行业格局

• 产能向大陆转移：国内LED芯片厂全球市占率高达45%，成为全球主要制造基地。
• 行业集中度提升：前五大厂家占据国内75%市场份额，行业进入多寡头垄断阶段，三安光电作为龙头地位稳固。

技术与市场

• GaAs和GaN技术优势：GaAs适用于高速、高频、大功率器件，GaN适用于高温、强辐射、大功率环境，具备优良的性能。
• 市场应用广泛：GaAs广泛用于通信、汽车电子、军工等领域，GaN则在无线基础设施、功率电子、激光雷达等市场发挥重要作用。

总结

三安光电凭借其在LED芯片领域的绝对领先地位和化合物半导体的布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。随着国家政策的支持和全球市场需求的提升，公司具备成为国际半导体领域龙头的潜力。投资者应关注其在LED和化合物半导体领域的表现，以及海外市场的拓展情况。