20170103-光大证券-三安光电-600703.SH-LED主业迎来供求拐点_化合物半导体实现量产_39页_2mb

三安光电：LED与化合物半导体双轮驱动，成长空间广阔

核心内容概述

三安光电作为中国LED芯片行业的龙头企业，正在加速向化合物半导体领域扩展，受益于行业供需关系的根本性改善和5G、自动驾驶等新兴应用的快速发展，公司未来成长空间巨大。公司主要业务涵盖LED芯片、化合物半导体材料及汽车照明等，各业务板块均表现出强劲的增长潜力。

主要观点

• LED芯片行业迎来供需拐点：经过数年价格下滑后，LED芯片产能基本出清，行业需求增长，产品价格有望回升，三安光电作为国内最大LED芯片制造商，将显著受益。
• 化合物半导体实现量产：三安光电已实现化合物半导体的量产，产品在射频、功率半导体及汽车电子领域认证顺利，有望实现进口替代。
• 汽车照明业务持续增长：LED汽车照明市场升温，三安光电已拓展至多家优质客户，包括上汽等，预计2016年业务收入将翻倍。
• 5G和自动驾驶带来新机遇：5G商用化将推动化合物半导体市场成倍增长，三安光电在射频芯片、PA芯片等关键领域具备技术优势，同时切入自动驾驶产业链，受益于该领域的快速发展。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.55、0.72、0.93元，对应PE分别为24、19、14倍，给予2017年27倍PE估值，目标价19.44元，买入评级。

关键信息

LED芯片业务

• 行业趋势：LED芯片供给端产能出清，需求端受益于小间距LED、MicroLED等前沿技术发展，价格有望上涨。
• 公司优势：三安光电是国内唯一全色系LED芯片制造商，MOCVD设备保有量居国内首位，具备显著的规模效应和成本控制能力。
• 市场前景：2016年LED芯片业务预计同比增长30%，毛利率有望提升至40%以上。

化合物半导体业务

• 市场前景：受益于5G、自动驾驶等应用，GaAs和GaN材料需求增长显著，预计2017年营收可达亿元级。
• 公司布局：三安光电已实现GaAs和GaN芯片量产，与GCS合作形成优势互补，具备全球竞争力。
• 技术优势：公司拥有先进的半导体制造技术，毛利率预计达45%。

汽车照明业务

• 市场增长：2015年汽车照明收入超2亿元，预计2016年将继续高速增长，有望突破5亿元。
• 技术优势：LED车灯具备高亮度、长寿命、低能耗等优势，逐步替代传统卤素灯和疝气灯。
• 客户拓展：公司已获得多家汽车厂商认证，未来有望拓展更多合资品牌。

业务结构与财务预测

投资建议与风险提示

• 投资建议：买入评级，目标价19.44元，对应2017年27倍PE。
• 风险提示：芯片价格波动不达预期；半导体材料产能不达预期。

总结

三安光电凭借其在LED芯片领域的领先地位和化合物半导体的快速布局，有望在行业供需拐点和新兴技术驱动下实现持续增长。公司同时切入汽车照明和自动驾驶产业链，进一步拓展市场空间，盈利能力和估值均有提升潜力。未来三年，公司营收和利润有望保持稳健增长，成为全球LED和化合物半导体行业的领军企业。