20180226-川财证券-三安光电-600703.SH-加码化合物半导体的LED翘楚_26页_2mb

三安光电（600703）总结

核心内容

三安光电是一家专注于III-V族化合物半导体材料研发与应用的公司，主要产品包括LED外延片、芯片以及通讯、功率转换等领域的半导体器件。公司自成立以来深耕LED行业16年，已成为全球LED行业的领先企业。2016年，三安光电超越台湾晶元光电，成为LED芯片行业的佼佼者。

主要观点

• 行业地位稳固：三安光电在LED芯片行业中占据重要地位，营收和净利润均领先于行业平均水平。
• 产能扩张：公司拥有近300台MOCVD设备，二期项目正在逐步投产，未来产能将持续释放。
• 毛利率高：公司毛利率在2017年前三季度接近50%，主要得益于规模效应和技术创新。
• 研发能力强：研发费用占营收比例较高，核心技术达到国际先进水平。
• 化合物半导体布局：公司布局砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）等第三代半导体材料，弥补国内空白。
• 国家支持：国家集成电路产业投资基金（“大基金”）持股比例达11.30%，为公司发展提供支持。
• 市场前景广阔：LED行业集中度提升，通用照明和小间距LED显示屏需求增长，带动公司业绩提升。
• 估值与评级：首次覆盖予以“增持”评级，预计2017-2019年营业收入分别为91亿、120亿和154亿元，EPS分别为0.78元、1.02元和1.29元/股，对应PE分别为31倍、24倍和19倍。

关键信息

• LED行业发展趋势：

  • 行业集中度提升，市场逐步恢复健康发展。
  • 通用照明仍是主要驱动力，渗透率已提升至42%。
  • 小间距LED显示屏增长迅速，渗透率有望进一步提升。

• 化合物半导体发展：

  • GaAs半导体在无线通信、汽车、电力电子等领域有广泛应用。
  • GaN半导体在高端产业如电源管理、电动汽车等领域有发展潜力。
  • Yole预计2016-2022年PA半导体市场将以9.8%的CAGR增长。

• 公司财务预测：

  • 2017-2019年营业收入分别为91亿、120亿和154亿元。
  • EPS分别为0.78元、1.02元和1.29元/股。
  • 对应PE分别为31倍、24倍和19倍。

• 风险提示：

  • LED芯片价格大幅下降可能影响公司利润。
  • 行业技术快速迭代可能导致公司技术优势被削弱。

未来成长

公司未来成长主要依赖于LED芯片行业集中度提升带来的市场优势，以及化合物半导体产能释放带来的新增长点。随着5G网络的推进，GaN市场将有望进一步扩大，公司有望持续受益。

结论

三安光电作为LED行业的领军企业，凭借其技术优势、规模效应和国家政策支持，有望在未来几年内持续受益于行业集中度提升和市场需求增长。首次覆盖予以“增持”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长。