20191208-天风证券-石油化工2020年投资策略：油价不宜悲观，天然气将现变局_26页_2mb

报告摘要

石油化工行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年石油化工行业投资策略指出，尽管2019年市场对石化行业预期持续调低，但2020年行业不应继续悲观，且天然气市场将出现重大变化。整体来看，原油市场有望维持供需平衡，价格中枢将有所抬升；油服板块进入复苏期，天然气产业链的改革将带来结构性变化；炼化板块的盈利安全边际主要来自规模和加工深度。

主要观点

1. 原油市场：2020年是分水岭

供给端：美国页岩油产量增速将明显低于预期，2020年产量增长相对缓慢；OPEC+减产力度维持甚至加大，尤其是沙特阿美IPO融资期间。
需求端：全球原油消费增速预计为120万桶/天，供需基本平衡。
价格预测：Brent原油均价预计在65美元左右，呈现前低后高的趋势。

2. 天然气市场：十年之大变局

气改与电改差异：气改强调提升价格，电改强调降价，主要由于天然气供需偏紧和上游垄断性较强。
中国石油转型：剥离公用事业属性，注重效益与资源换市场，推动线上交易和结构优化。
下游燃气企业分化：马太效应显现，大型企业通过垂直一体化或并购增强竞争力，小企业将面临淘汰。

3. 油服板块：从复苏走向繁荣

海上油服：随着使用率回升和油价上涨，海上油服市场逐步回暖。
陆上油服：页岩气和页岩油开发将带动陆上油服需求增长。
电驱压裂技术：显著降低成本，提升效率，推动行业升级。

4. 炼化板块：安全边际来自内部

民营炼化企业：如恒逸石化、卫星石化、荣盛石化等，因规模和加工深度优势，具备更好的盈利安全边际。
轻烃路线：乙烷裂解和PDH路线成本优势明显，盈利空间较大。

关键信息

原油市场

2020年全球原油供需有望维持平衡，Brent均价预测为65美元左右。
美国页岩油产量增速放缓，沙特限产力度加大，OPEC+减产政策维持。
2020年美国页岩油产量同比预计增长60万桶/天，加上NGL后总增量约80万桶/天，低于2019年预期。

天然气市场

国家管网公司成立推动天然气市场化改革，上游供气商垄断格局短期内难以打破。
中国石油将更加注重效益，剥离公用事业属性，推动资源换市场策略。
城市燃气企业面临分化，强者愈强，弱者被淘汰。

油服行业

海上油服：2019年已出现复苏迹象，2020年有望进一步上涨。
陆上油服：页岩气和页岩油开发将带来新增需求。
电驱压裂技术：显著提升效率，降低成本，减少污染，成为行业新趋势。

炼化行业

民营大炼化：如恒逸石化、恒力石化等，具备显著的成本优势和盈利潜力。
规模与加工深度：是民营炼化企业盈利安全边际的主要来源。
PDH与乙烷裂解：作为轻质化路线，成本优势显著，盈利空间广阔。

重点公司推荐

股票代码	公司名称	收盘价（2019-12-05）	投资评级	EPS（2018A）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	P/E（2018A）	P/E（2019E）	P/E（2020E）	P/E（2021E）
601808.SH	中海油服	16.55	买入	0.01	0.52	0.79	0.99	1655.00	31.83	20.95	16.72
600583.SH	海油工程	6.93	买入	0.02	0.02	0.22	0.48	346.50	346.50	31.50	14.44
002648.SZ	卫星石化	15.13	买入	0.88	1.28	1.66	2.82	17.19	11.82	9.11	5.37
000703.SZ	恒逸石化	13.25	买入	0.69	1.13	1.87	1.90	19.20	11.73	7.09	6.97
600346.SH	恒力石化	14.39	买入	0.47	1.17	1.56	1.63	30.62	12.30	9.22	8.83
002493.SZ	荣盛石化	11.99	买入	0.26	0.67	1.25	1.42	46.12	17.90	9.59	8.44
00857.HK	中国石油股份	3.56	买入	0.29	0.26	0.28	0.28	11.10	12.37	11.49	11.49
600028.SH	中国石化	4.93	买入	0.52	0.46	0.49	0.50	9.48	10.72	10.06	9.86
600339.SH	中油工程	3.35	增持	0.17	0.17	0.38	0.46	19.71	19.71	8.82	7.28

风险提示

原油价格低于预期的风险
天然气市场化改革推进不及预期的风险
油服行业景气不及预期的风险
炼化盈利继续大幅下滑的风险

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