石油化工行业2020年投资策略：油价不宜悲观，天然气将现变局-20191208-天风证券-26页_2mb

石油化工2020年投资策略总结

核心内容概述

2020年石油化工行业投资策略认为，行业整体不宜继续悲观，油价中枢有望抬升，天然气市场将出现重要变局，油服行业将从复苏走向繁荣，炼化板块需依靠内部安全边际。报告重点分析了原油、天然气、油服和炼化四大板块的发展趋势与投资机会。

主要观点与关键信息

1. 原油市场：供需平衡，价格中枢抬升

• 2020年供需展望：中性假设下，全球供需将维持平衡格局，Brent原油均价预计65美元左右，呈现前低后高的走势。
• 供给端判断：
  • 美国页岩油产量增速可能低于主流预期，2020年预计增长约80万桶/天，相比2019年的160万桶/天明显下降。
  • 长周期产能投放不会断崖，但2020年是相对低点。
  • 沙特阿美IPO融资关键期，沙特限产政策将维持甚至加强。
• 油价预测：由于供给端的调整和需求端的回升，2020年原油价格中枢有望上移。

2. 天然气市场：改革推动十年变局

• 气改与电改对比：气改不同于电改，上游供气商垄断性强，短期内难以形成多主体格局。
• 中国石油的策略调整：剥离公用事业属性，注重效益与资源换市场，推动线上交易和调整供给结构。
• 下游燃气公司分化：马太效应显现，有实力的公司通过“垂直一体化”或并购增强竞争力，弱者可能被并购或淘汰。
• 推荐标的：中国石油股份（H）、中油工程，关注城市燃气龙头。

3. 油服行业：从复苏走向繁荣

• 2019年表现：油服是2019年石化行业中表现最超预期的板块。
• 2020年趋势：
  • 海上和陆上页岩油气开发加大投入，拉动油服订单和使用率。
  • 沙特阿美IPO融资和限产政策有助于油价回升，推动油服涨价逻辑部分兑现。
• 推荐标的：中海油服、海油工程，关注海工和陆上油服。

4. 炼化板块：安全边际来自内部

• 民营炼化优势：三大民营炼化项目（恒逸石化、恒力石化、荣盛石化）进入盈利验证期，具备较好盈利安全边际。
• 烯烃成本优势：
  • 乙烷裂解和PDH路线成本较低，盈利空间较大。
  • 乙烷裂解盈利历史均值在3000元/吨以上，PDH盈利预计900元/吨左右。
• 推荐标的：卫星石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。

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风险提示

1. 原油价格低于预期：

   • 美国页岩油产量增速超出预期。
   • OPEC减产不及预期或政策反转。
   • 全球GDP增长低于预期。
   • 电动车普及导致原油需求下降。

2. 天然气市场化改革不及预期：

   • 气源集中导致价格上涨影响消费。
   • 管网公司资产置换定价过低。

3. 油服行业景气不及预期：

   • 海上油服使用率提升后，作业价格无法上涨。
   • 页岩油勘探成果不及预期。

4. 炼化盈利下滑风险：

   • 成品油和纺织品需求进一步走弱。
   • 新项目投产快于预期，给炼化行业带来压力。
   • 轻烃价格上涨可能影响轻烃路线盈利。

总结

2020年石油化工行业整体表现有望回暖，主要得益于原油供给端的调整、天然气市场化改革的推进、油服行业的复苏以及炼化板块的内部安全边际。投资者应关注油价回升、天然气市场变革、油服需求增长和民营炼化企业的盈利验证。重点推荐中海油服、海油工程、卫星石化、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、中国石油股份（H）和中油工程。同时需警惕油价、气改、油服景气和炼化盈利等风险因素。