银行行业：专题！解开“结构性存款”的“面纱”，假结构会被强监管-20180516-中泰证券-12页-1mb

结构性存款分析总结

核心内容

结构性存款作为银行重要的负债工具，近年来在中国金融市场中迅速发展，其特点与监管趋势对银行业务结构和投资策略产生了重要影响。本文重点分析了结构性存款的现状、产品本质、与保本理财的对比、监管动向及其对银行的影响。

主要观点

• 结构性存款特点：

  • 规模高增，尤其是中小银行在个人客户中发力更猛。
  • 主要作为对保本理财的替代产品，但其统计口径和报表科目存在差异，导致数据可比性降低。
  • 由于监管制度尚未清晰，假结构性存款（即变相刚兑）盛行，主要通过提高内部转移价格实现高无风险收益。

• 产品本质：

  • 结构性存款本质是“存款+期权”的组合，具有表内负债属性，但不纳入存款保险范围。
  • 产品收益分为固定收益和浮动收益，挂钩标的包括利率、汇率、股票、商品和信用等。
  • 与理财相比，结构性存款的货币派生能力较弱，但可以作为资管新规下的过渡产品，帮助银行实现表外业务转型。

• 监管趋势：

  • 假结构性存款面临强监管，未来将逐步规范，推动结构性存款向“真结构”发展。
  • 随着监管细则的出台，结构性存款的收益率将趋于下降，保本理财将逐步向结构性存款转化。
  • 国际经验表明，结构性存款监管将更加严格，其法律文本名称多为“结构性投资产品”，以体现其不同于普通存款的风险属性。

• 对银行业的影响：

  • 监管趋严将对存款压力产生边际改善，减少套利行为对低利率存款的替代。
  • 银行间存款分化将加剧，综合吸储能力成为关键，依赖客户关系、渠道和品牌优势。
  • 大型银行（如招商银行）和区域性深耕的小银行相对受益，而中小银行在监管趋严下可能面临更大挑战。

关键信息

行业概况

• 上市银行数量：26家
• 行业总市值：约972.39亿元（百万元）
• 行业流通市值：约644.43亿元（百万元）

投资要点

• 结构性存款与保本理财的比较：

  • 保本理财在存款派生方面具有优势，而结构性存款因受多重管制，货币派生能力较弱。
  • 保本理财底层资产不透明，而结构性存款需要客户了解挂钩标的，银行需披露投资对象和收益分配方式。
  • 随着资管新规落地，保本理财将逐步退出，结构性存款有望成为其替代品。

• 结构性存款的收益率与期限：

  • 个人结构性存款收益率较高，如2018年3月人民币结构性存款平均预期最高收益率达4.63%。
  • 期限多为短期（如3.8个月），部分产品期限较长（如12个月以上）。

• 监管政策背景：

  • 2002年光大银行率先推出结构性存款，2003年四大行相继推出，2004年衍生品交易合法化。
  • 2014年结构性存款保本部分纳入表内核算，2016年资管新规进一步推动结构性存款发展。

• 风险提示：

  • 经济下滑超预期可能影响银行资产质量及结构性存款需求。

重点公司数据

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅5%~15%
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅-10%~+5%
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅-10%~+10%
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅10%以上

银行估值表（2018-05-16）

总结

结构性存款在银行负债端发挥重要作用，尤其在替代保本理财、应对利率市场化和资管新规方面具有战略意义。然而，当前“假结构”产品普遍存在，未来监管趋严将推动其向“真结构”转型。监管政策的逐步出台将改善银行存款压力，提升市场透明度，但也将加剧银行间竞争。大型银行及区域性银行因综合吸储能力强，将更具优势。