银行业《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》点评：结构性存款严监管落地，利好银行和券商-20200308-申万宏源-15页_2mb

结构性存款监管与券商机遇分析总结

核心内容

2020年3月，中国人民银行发布《关于加强存款利率管理的通知》，将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，标志着结构性存款监管进一步从严。该政策旨在规范结构性存款的“假结构”现象，推动其向“真结构”转型，以实现降低银行负债成本、推动贷款定价下行、支持实体经济发展的目标。

主要观点

• 结构性存款的转型：结构性存款的保底收益率将被严格限制，以低于一般性存款利率上浮上限为趋势，推动其收益率结构更加真实。
• 对银行的影响：结构性存款的规范化将有效缓解银行的负债成本压力，提升净息差和利润，为银行高质量发展提供助力。
• 对券商的利好：随着结构性存款的“真结构”化，银行对挂钩期权的需求将部分迁移至券商，券商在权益类衍生品定价和交易方面具备垄断优势，将受益于结构性存款新规。

关键信息

1. 结构性存款的定义与会计处理

• 结构性存款：银行吸收的嵌入金融衍生工具的存款，与利率、汇率、指数等挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得相应收益。
• 会计处理：结构性存款纳入表内核算，视同存款管理，计入“现金及存放央行款项”和“发放贷款及垫款”科目，同时计提拨备和风险资本。

2. 结构性存款的监管历程

• 2018年：结构性存款贡献新增存款的23%，是保本理财的主要替代产品。
• 2019年：结构性存款对新增存款贡献降至0%，监管政策逐步清晰，要求结构性存款具备真实交易对手和合理触发条件。
• 2020年：央行下发新规，将结构性存款保底收益率纳入自律管理，推动其“真结构”化。

3. 保底收益率变化

• 规范前：结构性存款保底收益率普遍在4%以上，远高于一般性存款利率上浮上限（2.25%）。
• 规范后：结构性存款保底收益率降至2%左右（1年期存款基准利率上浮33%），与或有收益率区分，体现“保底+或有”结构。

4. 券商的机遇

• 场外期权需求转移：银行对结构性存款挂钩期权的需求将部分迁移至券商，券商在权益类衍生品领域具有优势。
• 股指期权业务：券商的股指期权业务收益率较高，预计在真结构性存款时代将显著提升。
• CR5券商收益：若结构性存款中挂钩股指期权的业务占比提升至20%（对应名义本金规模2.2万亿元），在中性假设下，CR5券商将带来约69亿元的增量净收入，占其2019年营业收入的5.2%。

5. 投资建议

• 券商板块：基本面持续向上，但板块“滞涨”，当前PB估值处于2012年以来1/3分位，具有较大投资价值。首推组合包括中金公司、中信证券、中信建投-H，弹性组合包括国金证券、国元证券、国投资本。
• 银行板块：受益于舆论纠偏与复工启动，估值修复趋势明显。首推组合包括A股：邮储银行、招商银行、常熟银行、宁波银行；H股：邮储银行、招商银行、建设银行，弹性组合包括光大银行、南京银行。

6. 风险提示

• 市场大幅下跌：可能影响结构性存款的收益表现。
• 经济大幅下行：可能引发银行不良风险，影响其盈利能力。

附录要点

• 结构性存款与保本理财对比：结构性存款更“真”，其保底收益率与或有收益率之间有明确区分，而保本理财则因监管趋严逐步退出市场。
• 投资者选择：结构性存款在保本、起存点不高、或有收益率较高、纳入存款保险等方面具备吸引力，是风险偏好较低投资者的优选。
• 券商与银行关系：商业银行是券商场外期权的重要交易对手，券商在权益类期权领域具有优势，有望承接银行部分业务需求。

总结

结构性存款的监管趋严标志着其从“假结构”向“真结构”转型，有助于降低银行负债成本，推动贷款定价下行，支持实体经济。在此背景下，券商，尤其是具备较强产品创设能力的头部券商，将在结构性存款挂钩期权业务中迎来更大需求，成为主要受益者。当前券商板块估值处于低位，具有较高的投资价值，建议投资者关注其投资机会。