20210227-东吴证券-2021_01金融信贷收支表点评_结构性存款因何反弹_能持续吗__5页_609kb

2021年1月金融信贷收支表点评总结

核心内容

2021年1月，中国人民银行公布了金融机构信贷收支表，数据显示结构性存款规模出现反弹，回升至7.02万亿元，环比增加5756.60亿元。这一反弹被认为主要受“开门红”季节性因素影响，预计不会持续。同时，结构性存款在银行存款中的占比也有所下降，反映出监管政策对高息存款产品的规范效果。

主要观点

1. 结构性存款反弹原因及趋势

• 反弹原因：1月结构性存款的反弹主要是由于银行在“开门红”期间加强揽储，结构性存款因其保本且收益弹性较大，成为吸引储户的重要工具。
• 历史对比：每年1月都是结构性存款增量最显著的月份，但今年新增规模低于过去三年平均水平，且占比明显下降。
• 监管态度：当前监管层并未进一步要求压降结构性存款规模，预计其总量将保持平稳。

2. 结构性存款增长结构分析

• 大型银行表现突出：大型银行结构性存款增量（4030.12亿元）显著高于中小银行（1726.48亿元），这是自统计以来首次出现。
• 政策影响：2019年结构性存款新规限制了不具备资质的中小银行发行此类产品，而2021年初互联网存款和异地揽储的监管政策进一步削弱了中小银行的吸储能力。
• 企业端增长显著：1月企业结构性存款增长5204.35亿元，远超个人增长的552.35亿元，反映出企业资金充裕，更倾向于通过结构性存款获取收益。

3. 金融环境对大型银行有利

• 负债成本压力缓解：近年来存款成本上行是商业银行的难题，但监管已对高成本负债产品进行规范化，包括结构性存款、大额存单等。
• 资产端优势：国有大行在资产端持有更多债券及同业资产，对利率上行反应更灵敏，而负债端主要依赖存款，成本弹性较低，因此更受益于利率上行。
• 未来展望：若市场利率进一步上行，国有大行将更具优势，尤其是建设银行（A/H股）因其估值较低，成为重点推荐对象。

关键信息

• 监管政策梳理：2018年至2021年期间，监管层多次出台政策规范结构性存款、互联网存款、大额存单等产品，旨在遏制高息揽储行为，防止资金空转。
• 投资建议：
  • 明确看好国有大行，尤其是建设银行，因其估值处于低位，具备上涨潜力。
  • 继续看好头部零售银行，如招商银行、宁波银行，其上涨行情有望持续。
• 风险提示：
  • 商业银行资产质量信用风险超预期；
  • 贷款利率持续下行，可能压缩银行利差；
  • 房地产贷款监管可能影响新增贷款投放。

图表说明

• 图1：2020年5月以来结构性存款及其占比持续走低，显示监管政策的逐步落实。
• 图2：结构性存款在1月通常出现增长，但今年增幅明显减弱。
• 图3：2021年1月结构性存款对存款增量的贡献度明显低于往年。
• 图4：大型银行结构性存款增量首次超过中小银行，反映结构性存款发行能力的分化。
• 图5：企业结构性存款增长远超个人，显示企业资金充裕。
• 图6：存款成本下行困难，显示银行负债端压力仍存。
• 图7：结构性存款利率同比下行，反映市场利率环境变化。
• 图8：不同类型银行在资产与负债结构上的差异，显示国有大行在利率上行环境中的优势。

总结

2021年1月结构性存款的反弹主要由“开门红”季节性因素驱动，但规模和占比均低于历史水平，显示其增长具有阶段性特征。监管政策持续规范高息存款产品，限制了中小银行的吸储能力，推动资金向大型银行和头部零售银行集中。当前金融环境对大型银行有利，其资产负债结构更适应利率上行趋势，预计在政策持续规范和市场利率变化的背景下，国有大行将受益更多，具备较好的投资价值。