20180516-中泰证券-银行_专题_解开_结构性存款_的_面纱_假结构会被强监管_12页_1mb

银行结构性存款专题分析总结

核心内容

本报告围绕“结构性存款”这一银行金融产品展开分析，重点探讨其发展现状、产品本质、与保本理财的差异、监管趋势及其对银行业的影响。报告指出结构性存款在利率市场化和资管新规背景下，成为银行表内与表外业务的重要工具，并强调未来监管趋严将推动其向“真结构”转型。

主要观点

1. 结构性存款的快速增长

• 规模高增：结构性存款近年来快速增长，尤其是中小银行，17年下半年增速显著，18年3月达到近50%。
• 个人客户为主：中小银行在结构性存款上对个人客户发力更猛，而大行增速相对温和。
• “假结构”盛行：由于监管制度尚未清晰，部分结构性存款产品被设计为“假结构”，通过设置不可执行的行权条件，将产品转化为“类固收”产品，实现变相刚兑。

2. 结构性存款的产品本质

• 本质是“存款+期权”：结构性存款的核心仍是存款，其衍生品部分用于增强收益。
• 收益结构：收益由固定收益和浮动收益组成，浮动收益与挂钩标的资产价格波动相关。
• 分类：结构性存款可分为保本型和非保本型，保本型以存款为主，非保本型则以衍生品为主。

3. 与保本理财的比较

• 货币派生能力：保本理财的货币派生能力远强于结构性存款，因其不受准备金率、流动性管理等限制。
• 底层资产透明度：结构性存款需要披露挂钩标的，而保本理财通常为“黑箱”产品。
• 收益率：目前二者收益率差距不大，但随着监管趋严，结构性存款整体收益率可能下降。

4. 监管趋势与影响

• 未来监管趋严：预计专门针对结构性存款的监管细则将逐步出台，规范“假结构”产品。
• 监管目标：推动银行从保本理财过渡到“真结构性存款”，以减少套利行为。
• 对银行的影响：监管趋严将对存款压力产生边际改善，减少表内低利率存款的替代压力。

关键信息

一、结构性存款的特点

• 规模增长：结构性存款规模快速增长，尤其在中小银行中表现突出。
• 替代保本理财：结构性存款作为保本理财的替代品，逐步承接其资金。
• 监管不明确：目前结构性存款的科目分类不一致，影响可比性。

二、结构性存款的产品结构

• 挂钩标的：包括利率、汇率、股票、商品、信用等。
• 产品设计：保本型以存款为主，非保本型以衍生品为主，收益结构不同。
• 投资方式：多数结构性存款通过远期、期货、期权等衍生品工具进行操作。

三、结构性存款与保本理财的差异

• 流动性：结构性存款流动性较弱，对银行流动性影响不大。
• 收益来源：结构性存款收益来自存款和衍生品，而保本理财收益来源更为隐蔽。
• 监管环境：结构性存款受到更严格的监管，而保本理财则在资管新规下逐步退出市场。

四、监管趋势与政策背景

• 监管历史：结构性存款业务自2002年起步，经历多次政策规范，但尚无专门监管法规。
• 未来监管：预计将出台专门监管政策，推动结构性存款向“真结构”转型。
• 国际经验：国际发达金融市场对结构性存款监管更为严格，名称多为“结构性投资产品”。

五、结构性存款对银行的影响

• 存款分化：未来银行间存款竞争将更加依赖综合吸储能力，而非单一高收益产品。
• 对大行有利：大行在客户关系、渠道和品牌上更具优势，结构性存款监管趋严对其影响较小。
• 风险提示：经济下滑超预期可能对银行盈利能力产生影响。

行业数据与估值

• 行业总市值：约9723.87亿元（2018年）。
• 行业流通市值：约6444.25亿元（2018年）。
• 估值指标：
  • P/B：2018E为0.99，2019E为0.89。
  • ROE：2018E为12.3%，2019E为12.0%。
  • 股息率：2018E为2.90%。

投资评级

• 分析师：戴志锋
• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：结构性存款在监管趋严后将逐步回归本质，有助于银行表内业务稳定，对大行和区域深耕银行有利。

总结

结构性存款作为银行表内与表外业务的桥梁，其发展与监管密切相关。当前结构性存款的“假结构”现象主要源于监管不明确，未来随着监管政策的完善，将逐步向“真结构”过渡。结构性存款的高收益率吸引了大量客户，但其货币派生能力较弱，难以替代保本理财。随着资管新规落地，结构性存款将成为保本理财的替代品，对银行表内业务有积极作用。监管趋严将改善银行的存款压力，但也会对中小银行产生一定影响，导致银行间分化加剧。