非银金融行业：结构性存款做真，龙头券商大机遇-20180604-申万宏源-16页-1mb

结构性存款与券商发展分析总结

核心内容

结构性存款作为银行理财产品的替代品，已成为资管新规下保本理财的“继承者”。其本质是将存款与金融衍生品结合，使投资者在承担一定风险的基础上获得更高收益。当前市场上的结构性存款多为“假结构”，保底收益率普遍偏高，甚至突破存款利率自律机制的上浮上限。随着监管趋严，结构性存款将逐步向“真结构”转型，即保底收益率将受到约束，行权条件更加真实，期权触发概率更合理。

主要观点

1. 结构性存款的“真假”结构：

   • “假结构”结构性存款保底收益率高，但行权条件“失真”，期权触发概率极低，使得银行能够变相高息揽储。
   • “真结构”结构性存款保底收益率较低，行权条件更贴近实际，期权触发概率合理，符合监管趋势。

2. 结构性存款的监管趋势：

   • 随着资管新规的落地，结构性存款将受到更严格的监管，保底收益率上限将被约束，以避免其成为“保本保收益”的变相产品。
   • 银行负债成本压力将因此得到缓解，推动行业向高质量发展转型。

3. 券商在结构性存款中的机遇：

   • 目前券商在结构性存款挂钩期权中的参与度较低，但未来随着结构性存款结构做真，券商将承担更多期权提供方的角色。
   • 券商在权益类衍生品定价和交易方面具有优势，尤其在股指和个股期权领域，将迎来更大需求。
   • 具有一级交易商牌照的龙头券商将受益最大，因其具备更强的资金实力、风控能力和市场地位。

4. 结构性存款的长期吸引力：

   • 尽管“假结构”被监管限制，但结构性存款因起存点低、保证本金、纳入存款保险以及存在较高的或有收益率，仍具备较强吸引力。
   • 随着理财产品净值化转型，结构性存款可能成为风险偏好较低投资者的重要选择。

关键信息

• 结构性存款的保底收益率：目前多数银行结构性存款保底收益率在4%以上，甚至有高达5.12%的案例，远高于存款利率上浮上限（2.25%）。
• 结构性存款的挂钩资产：包括汇率、利率、商品（如黄金）和股指，其中挂钩股指的结构性存款因衍生品结构更灵活而具备发展潜力。
• 银行与券商的分工：
  • 银行主要负责结构性存款的发行和管理，但其期权交易多在银行间市场进行。
  • 券商在权益类衍生品方面有优势，未来可能承担更多结构性存款挂钩期权的创设与交易。
• 监管影响：
  • 结构性存款的监管将推动其从“假结构”向“真结构”转变，使得银行负债成本压力下降，促进高质量发展。
  • 券商将受益于结构性存款新规带来的场外期权业务增长，其收入和盈利能力有望提升。

未来展望

1. 真结构性存款时代：

   • 保底收益率将显著下降，且不会超过同期限一般存款利率上浮上限。
   • 期权触发概率将更合理，银行将不再依赖“假结构”来高息揽储。

2. 结构性存款规模稳定：

   • 尽管“假结构”将被清理，但结构性存款因具备较高或有收益率和较低起存点，仍将在银行主要产品中保持吸引力。
   • 与大额存单、净值型理财相比，结构性存款在风险偏好较低的投资者中仍有竞争力。

3. 券商的受益情况：

   • 龙头券商将受益于结构性存款新规带来的场外期权业务增长，其收入和ROE有望显著提升。
   • 若结构性存款挂钩股指期权规模达到1万亿，券商可能获得80亿的期权费收入，考虑对冲成本后，营业收入可达40亿。

投资建议

• 银行：

  • 短期建议关注“拐点”银行：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
  • 长期推荐“龙头”银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。

• 证券：

  • 重申中信证券为大金融组合的首选标的，因其在场外期权业务中具备优势。
  • 建议关注海通证券、广发证券等龙头券商，其估值处于历史底部，具备较高安全边际。

结构性存款与券商关系

• 结构性存款的监管：将促使银行减少对“假结构”的依赖，逐步向“真结构”转型。
• 券商的参与：随着结构性存款的结构做真，券商将在权益类期权交易中发挥更大作用，尤其是场外股指期权和个股期权。
• 龙头券商优势：具备一级交易商牌照、较强的定价能力和风控体系，将从中受益。

行业与产品对比

总结

结构性存款在资管新规下将成为银行保本理财的替代产品，其从“假结构”向“真结构”转型是监管的重点。这一转型将有助于银行缓解负债成本压力，推动行业高质量发展。同时，券商在结构性存款挂钩期权中将扮演更重要的角色，尤其在权益类期权领域，其优势明显，未来有望获得显著的业务增长和收入提升。龙头券商因其在资金、定价、风控和客户资源方面的领先优势，将是最受益的群体。