20250421-西南证券-甘源食品-002991.SZ-25Q1经营筑底_期待后续修复_8页_1mb

甘源食品2024年报及2025年一季报分析总结

核心内容

甘源食品于2024年发布年报及2025年一季报，2024年实现营收22.6亿元，同比增长22.2%；归母净利润3.8亿元，同比增长14.3%。2025年第一季度实现营收5.0亿元，同比下降14.0%；归母净利润0.5亿元，同比下降42.2%。25Q1业绩短期承压，主要由于春节错期及电商高基数影响。

主要观点

• 营收增长：2024年整体营收增长稳健，主要得益于各品类的持续增长，其中综合果仁及豆果增速领先，分别同比增长39.8%和12.6%。
• 渠道调整：公司正推进传统KA/BC渠道的直营化改革，同时零食量贩及会员商超渠道增长显著，预计未来将继续带动业绩增长。
• 成本与费用上升：2024年毛利率同比下降0.8个百分点至35.5%，25Q1进一步下降至34.3%。销售费用率同比上升1.2个百分点至12.7%，25Q1销售费用率上升4.2个百分点至4.9%，主要由于销售人员增加及市场费用增加。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.6亿元、5.2亿元，EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元。公司海外扩张势头良好，渠道调整成效初现，随着成本与费投压力逐步减轻，盈利有望边际改善。
• 估值与评级：基于公司成长性及盈利预期，给予公司2025年21倍估值，对应目标价94.71元，维持“买入”评级。

关键信息

2024年业绩表现

• 营收：22.57亿元，同比增长22.2%
• 归母净利润：3.76亿元，同比增长14.3%
• 毛利率：35.5%
• 销售费用率：12.7%
• 管理费用率：3.7%
• 净利率：16.7%

2025年Q1业绩表现

• 营收：5.0亿元，同比下降14.0%
• 归母净利润：0.5亿元，同比下降42.2%
• 毛利率：34.3%
• 销售费用率：4.9%
• 管理费用率：1.2%
• 净利率：10.5%

分品类表现

• 综合果仁及豆果：2024年营收7.0亿元，同比增长39.8%；2025年预计营收916.4亿元，同比增长30.0%。
• 老三样：2024年营收11.028亿元，同比增长13.7%；预计2025年收入增长10.7%，毛利率逐步提升。
• 青豌豆：2024年营收523.9亿元，同比增长12.6%；预计2025年收入增长10.0%，毛利率逐步提升。
• 瓜子仁：2024年营收301.7亿元，同比增长10.5%；预计2025年收入增长8.0%，毛利率逐步提升。
• 蚕豆：2024年营收277.2亿元，同比增长19.7%；预计2025年收入增长15.0%，毛利率逐步提升。
• 其他主营产品：2024年营收439.1亿元，同比增长21.2%；预计2025年收入增长15.0%，毛利率保持稳定。

分渠道表现

• 经销渠道：2024年营收19.3亿元，同比增长22.6%
• 电商渠道：2024年营收2.4亿元，同比增长10.8%
• 传统KA/BC渠道：处于调整期，随着团队搭建和产品梳理，有望加速改善
• 零食量贩及会员商超：持续增加产品导入和品牌合作，增长延续

估值与盈利预测

• 2025年：归母净利润3.98亿元，EPS 4.51元，PE 17倍
• 2026年：归母净利润4.61亿元，EPS 5.39元，PE 15倍
• 2027年：归母净利润5.22亿元，EPS 6.42元，PE 13倍

可比公司一致性预期

• 三只松鼠：2025年PE 36倍
• 洽洽食品：2025年PE 17倍
• 劲仔食品：2025年PE 19倍

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 食品安全风险

财务预测与估值

营收与成本预测

营业利润与净利润预测

财务指标预测

投资建议

• 目标价：94.71元
• 估值倍数：2025年21倍
• 评级：买入

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 食品安全风险