20250423-天风证券-甘源食品-002991.SZ-25Q1业绩承压_静待后续改善_3页_706kb

甘源食品（002991）总结

核心内容

甘源食品在2024年实现了收入和归母净利润的同比增长，但2025年第一季度业绩有所承压。公司持续推出新品，并深化全渠道发展，海外业务表现突出，计划通过“群岛计划”进一步拓展国际市场。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2024年公司收入/归母净利润分别为22.57/3.76亿元，同比增长22.18%/14.32%。
  • 2025年第一季度收入/归母净利润分别为5.04/0.53亿元，同比分别下降13.99%/-42.21%。
  • 2024年公司毛利率/净利率同比分别下降0.78/-1.14个百分点至35.46%/16.67%。
  • 2025年第一季度毛利率/净利率同比分别下降1.07/5.11个百分点至34.32%/10.47%。

• 产品与渠道：

  • 2024年公司销量增长显著，其中综合果仁及豆果系列销量同比增长92%。
  • 公司在2025年春糖会上发布多款新品，包括风味坚果、风味小吃等，其中黑金蒜香菜味翡翠豆已上架山姆，有望带来增量。
  • 海外业务实现高增长，2024年境外收入同比增长1762%，占比提升至3.70%。
  • 电商渠道稳健增长，占比10.64%，但毛利率同比下降4个百分点。

• 市场拓展：

  • 公司计划实施“群岛计划”，以越南为支点，向马来西亚、菲律宾等人口红利市场辐射。
  • 经销商数量净增574家至3732家，平均经销商收入同比增长3.72%至52万元/家。

• 财务状况：

  • 2024年公司现金分红和股份回购总额预计3.23亿元，占归母净利润的85.82%。
  • 公司预计2025-2027年实现营收26.14/30.08/34.55亿元，归母净利润4.09/4.89/5.80亿元，对应PE分别为16X/14X/11X。
  • 公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 渠道拓展不及预期风险
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 公司产品持续创新，满足市场需求
• 渠道拓展稳步推进，山姆/量贩渠道贡献增量
• 海外业务增长迅速，未来有望继续突破
• 预计公司2025-2027年营收和归母净利润稳步增长，维持“买入”评级