> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品（002991）总结 ## 核心内容 甘源食品（002991）在2025年经历了一段调整期，全年营收和归母净利润均出现下滑，但2026年第一季度业绩实现反弹，显示出公司战略调整的初步成效。2025年公司实现营收20.96亿元，同比-7.15%；归母净利润2.08亿元，同比-44.59%。2026Q1营收同比增长22.51%，归母净利润同比增长25.73%。公司通过优化渠道结构，推动业绩逐步改善。 ## 主要观点 ### 渠道调整成效显现 - **传统渠道承压**：2025年经销渠道营收15.85亿元，同比-17.74%，公司主动淘汰低效尾部经销商，收缩低效单品，推动部分核心KA系统（如沃尔玛、大润发）从经销转为直营。 - **新兴渠道高增**：电商渠道营收3.25亿元，同比+35.77%；直营及其他模式营收1.63亿元，同比+101.94%。公司把电商渠道定位为新品首发和品牌营销的主阵地，产品结构和定价策略优化，推动了2025至2026Q1的高增长。 - **2026Q1传统渠道改善**：传统渠道在2026Q1实现增速转正，优化策略开始显现效果。 ### 产品表现 - **经典产品稳健**：青豌豆和蚕豆系列产品分别实现营收5.30亿元和2.78亿元，同比+1.09%和+0.31%。 - **创新产品潜力**：以翡翠豆、风味坚果为代表的创新产品矩阵逐步形成，有望成为新的增长引擎。 ### 财务指标 - **毛利率阶段性承压**：2025年毛利率为34.4%，同比-0.9pct；2026Q1毛利率为33.9%，同比-0.4pct。主要受渠道调整和原材料成本上涨影响。 - **费用率上升**：2025年销售费用率17.68%，同比+5.01pct；管理费用率4.58%，同比+0.83pct；研发费用率1.45%，同比+0.03pct。销售费用增长主要因新品推广和渠道拓展投入增加。 ### 盈利预测 - **收入增长**：预计2026-2028年收入分别为24.0/27.1/30.1亿元，同比增长14.6%/12.8%/11.0%。 - **净利润增长**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，同比增长36.1%/16.9%/12.6%。 - **估值水平**：对应PE分别为15.40x/13.18x/11.70x，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **长期看好**：公司通过渠道和产品双轮驱动，有望实现业绩持续改善。未来盈利能力预计进一步修复。 - **风险提示**：包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险以及新品推广不及预期等。 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,096 | 2,402 | 2,708 | 3,006 | | 归母净利润（百万元） | 208 | 284 | 331 | 373 | | 摊薄每股收益（元） | 2.24 | 3.04 | 3.56 | 4.00 | | 市盈率（PE） | 20.96 | 15.40 | 13.18 | 11.70 | ### 资产负债表（单位：百万） | 资产 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 532 | 478 | 427 | 457 | 497 | | 流动资产合计 | 1,248 | 1,110 | 1,209 | 1,282 | 1,384 | | 固定资产 | 673 | 794 | 855 | 910 | 951 | | 资产总计 | 2,270 | 2,167 | 2,374 | 2,544 | 2,730 | | 负债合计 | 556 | 454 | 576 | 647 | 721 | | 股东权益合计 | 1,715 | 1,713 | 1,798 | 1,897 | 2,009 | ### 现金流量表（单位：百万） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 327 | 259 | 458 | 447 | 465 | | 投资性现金流 | -167 | 119 | -336 | -208 | -192 | | 融资性现金流 | -321 | -265 | -173 | -209 | -234 | | 现金增加额 | -161 | 111 | -51 | 30 | 40 | ### 利润表（单位：百万） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,257 | 2,096 | 2,402 | 2,708 | 3,006 | | 营业成本 | 1,457 | 1,368 | 1,560 | 1,746 | 1,930 | | 销售费用 | 286 | 371 | 408 | 433 | 451 | | 管理费用 | 85 | 96 | 101 | 108 | 114 | | 营业利润 | 441 | 243 | 334 | 391 | 452 | | 净利润 | 376 | 208 | 284 | 331 | 373 | ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 35.46% | 34.75% | 35.02% | 35.54% | 35.79% | | 销售净利率 | 16.67% | 9.95% | 11.81% | 12.24% | 12.42% | | 净利润增长率 | -44.59% | 36.05% | 16.89% | 12.62% | | ROE | 21.94% | 12.17% | 15.77% | 17.47% | 18.58% | | ROA | 16.57% | 9.62% | 11.95% | 13.03% | 13.67% | | ROIC | 20.27% | 11.59% | 14.89% | 16.41% | 17.29% | | EPS (X) | 4.04 | 2.24 | 3.04 | 3.56 | 4.00 | | PE (X) | 11.61 | 20.96 | 15.40 | 13.18 | 11.70 | | PB (X) | 2.55 | 2.55 | 2.43 | 2.30 | 2.17 | | PS (X) | 1.94 | 2.08 | 1.82 | 1.61 | 1.45 | | EV/EBITDA (X) | 16.81 | 15.57 | 9.72 | 8.30 | 7.23 | ## 证券分析师信息 - **郭梦婕** - 电话：未提供 - 邮箱：guomj@tpyzq.com - 登记编号：S1190523080002 - **梁帅奇** - 电话：未提供 - 邮箱：liangsq@tpyzq.com - 登记编号：S1190526030002 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 ## 免责声明 太平洋证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为专属研究产品。若非签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本报告信息来源于公开资料，太平洋证券对其准确性、完整性不作任何保证。本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。