核心内容
华熙生物在2022年三季度报告中展示了强劲的业绩增长，公司整体表现符合市场预期，并且在功能性护肤品领域持续发力。分析师袁维对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。
市场数据
- 当前市场价格：113.15元
- 总股本：4.81亿股
- 已上市流通A股：0.96亿股
- 总市值：544.35亿元
- 年内股价最高最低：177.05元 / 102.90元
- 沪深300指数：3541
- 上证指数：2916
业绩简评
- 2022年前三季度收入：43.2亿元，同比增长43%
- 2022年前三季度归母净利润：6.8亿元，同比增长22%
- 2022年前三季度扣非归母净利润：6.0亿元，同比增长35%
- 2022年第三季度收入：13.8亿元，同比增长29%
- 2022年第三季度归母净利润：2.0亿元，同比增长4.9%
- 2022年第三季度扣非归母净利润：1.9亿元，同比增长34%
经营分析
主营业务增长
- 公司四大品牌同步发力，销售规模持续扩大。
- 功能性护肤品业务高速增长，核心成熟产品得到客户认可。
- 原料、医疗、食品板块保持稳健成长。
- 原料业务新增天津工厂300吨透明质酸及多种生物活性物产能。
- 功能性食品业务尚处于起步阶段，但业务格局初步打开。
研发投入
- 公司持续加码研发投入，2022年前三季度研发费用达2.77亿元，同比增长44%。
- 公司从透明质酸扩展至多种生物活性物，包括γ-氨基丁酸、依克多因、胶原蛋白、麦角硫因等。
- 布局功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等六大类物质。
- 扩展研发平台，构建完整研发体系，推动创新转化。
盈利预测及投资建议
- 2022-2024年归母净利润预测：10.19亿元、12.97亿元、15.91亿元，分别同比增长30%、27%、23%
- 对应EPS：2.12元、2.70元、3.31元
- 对应PE：53倍、42倍、34倍
- 维持“买入”评级：基于公司各板块持续放量和长期发展预期。
风险提示
- 新材料新技术替代风险
- 新产品研发风险
- 新产品注册风险
- 核心人员流失风险
- 净利率下降风险
- 行业竞争加剧风险
财务比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
49.28% |
39.63% |
87.93% |
34.99% |
24.94% |
37.35% |
| EBIT增长率 |
42.57% |
4.13% |
10.56% |
49.64% |
28.21% |
22.05% |
| 净利润增长率 |
38.16% |
10.29% |
21.13% |
30.22% |
27.31% |
22.65% |
| 总资产增长率 |
140.06% |
14.99% |
31.26% |
12.61% |
13.41% |
25.05% |
| 净资产收益率 (ROE) |
12.87% |
13.73% |
15.73% |
17.21% |
17.90% |
|
| 总资产收益率 (ROA) |
11.78% |
11.30% |
10.43% |
12.06% |
13.53% |
13.27% |
| 投入资本收益率 (ROIC) |
12.43% |
11.90% |
11.47% |
14.28% |
16.45% |
16.47% |
| 每股收益 |
1.220元 |
1.345元 |
1.630元 |
2.118元 |
2.696元 |
3.307元 |
| 每股净资产 |
9.480元 |
10.458元 |
11.873元 |
13.466元 |
15.662元 |
18.469元 |
| 每股经营现金净流 |
0.760元 |
1.469元 |
2.658元 |
0.351元 |
2.938元 |
2.956元 |
投资建议评分
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
8 |
17 |
66 |
75 |
162 |
| 增持 |
1 |
6 |
20 |
24 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.11 |
1.26 |
1.23 |
1.24 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
1,886 |
2,633 |
4,948 |
6,679 |
8,345 |
11,462 |
| 主营业务成本 |
-384 |
-489 |
-1,085 |
-2,010 |
-2,590 |
-3,890 |
| 毛利 |
1,502 |
2,143 |
3,863 |
4,669 |
5,755 |
7,572 |
| 营业税金及附加 |
-26 |
-34 |
-58 |
-87 |
-108 |
-149 |
| 销售费用 |
-521 |
-1,099 |
-2,436 |
-2,638 |
-3,171 |
-4,241 |
| 管理费用 |
-182 |
-162 |
-303 |
-414 |
-517 |
-711 |
| 研发费用 |
-94 |
-141 |
-284 |
-361 |
-459 |
-642 |
| 息税前利润(EBIT) |
679 |
707 |
781 |
1,169 |
1,499 |
1,830 |
| 净利润 |
585 |
645 |
776 |
1,019 |
1,297 |
1,591 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
365 |
705 |
1,276 |
169 |
1,413 |
1,422 |
| 投资活动现金净流 |
-1,247 |
-1,331 |
-990 |
226 |
-280 |
-290 |
| 筹资活动现金净流 |
2,224 |
-160 |
-71 |
-98 |
-540 |
73 |
| 现金净流量 |
1,348 |
-798 |
195 |
297 |
594 |
1,205 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
2,201 |
1,390 |
1,807 |
2,084 |
2,664 |
3,859 |
| 应收款项 |
401 |
424 |
431 |
569 |
722 |
1,011 |
| 存货 |
315 |
477 |
709 |
1,239 |
1,561 |
2,355 |
| 流动资产 |
3,771 |
3,664 |
3,984 |
5,600 |
6,702 |
9,084 |
| 资产总计 |
4,972 |
5,717 |
7,504 |
8,450 |
9,583 |
11,984 |
| 负债总计 |
422 |
699 |
1,801 |
1,968 |
2,045 |
3,095 |
| 股东权益 |
4,550 |
5,020 |
5,699 |
6,478 |
7,535 |
8,885 |
关键信息总结
- 华熙生物在功能性护肤品领域表现突出，业绩持续增长。
- 研发投入显著增加，推动产品创新和市场拓展。
- 财务状况稳健，各项指标显示公司具备良好的盈利能力和资产结构。
- 投资建议为“买入”，反映市场对公司未来表现的乐观预期。
- 存在多种风险，包括新材料替代、研发、注册、人员流失、净利率下降及行业竞争加剧。
