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功能性护肤品增长强劲，巩固品牌+研发壁垒

核心内容概述

本报告分析了一家公司在功能性护肤品领域的强劲增长态势，以及其在品牌建设、研发投入和业务布局方面的策略。尽管盈利能力有所下降，但公司通过多点布局和创新产品策略，持续巩固其市场地位。投资评级为“买入”，预计未来三年公司业绩将保持增长。

主要观点

• 功能性护肤品增长迅猛：公司凭借四大品牌矩阵（润百颜、米蓓尔、夸迪、肌活）实现高增长，2021年第三季度实现营业收入10.76亿元，同比增长65.69%；前三季度累计营收30.12亿元，同比增长88.68%。
• 新品发布推动增长：2021年第三季度，公司推出多项新品，如润百颜第三代水润次抛、夸迪硬核抗老成分CT50，带动各品牌三位数增长。
• 原料业务稳步增长：公司持续推进HA原料业务，天津工厂投产，其他生物活性物如透明质酸衍生物、GABA、依克多因等将逐步量产。
• 医美终端放量：御龄双子针作为战略爆品，推动医美终端业务增长。
• 功能性食品潜力大：公司已布局功能性食品市场，通过水肌泉、黑零等品牌抢占消费者心智，有望成为新的增长点。
• 研发投入增加：2021年前三季度研发费用率上升，公司加强研发团队和合作，巩固技术壁垒。
• 盈利能力下降：销售费用率和研发费用率上升，导致毛利率和净利率下降，分别为77.79%（-3.09pct）和18.39%（-8.99pct）。
• 盈利预测：预计公司2021~2023年EPS分别为1.69/2.23/2.86元，对应PE分别为98.03/74.53/57.99倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

财务比率分析

风险提示

• HA原料市场竞争加剧的风险；
• 医美终端产品销售未达预期的风险；
• 护肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期的风险；
• 功能性食品市场教育进展不及预期的风险。

投资建议

公司依托两大技术平台，构建“原料+终端+护肤+食品”四轮驱动格局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管当前盈利能力有所下降，但其在功能性护肤品领域的持续投入和品牌建设将带来长期价值提升，建议投资者“买入”。

公司战略与业务布局

• 品牌矩阵：润百颜、米蓓尔、夸迪、肌活四大品牌齐头并进，推动市场渗透。
• 产品创新：不断推出新品，如第三代水润次抛、硬核抗老成分CT50，提升产品竞争力。
• 原料业务：HA原料业务持续增长，天津工厂投产，其他生物活性物逐步量产。
• 医美终端：通过“御龄双子针”等爆品推动医美终端业务增长。
• 功能性食品：布局功能性食品市场，抢占消费者心智，成为新的增长点。

总结

公司功能性护肤品业务增长强劲，通过品牌建设和研发投入，逐步构建起技术与市场壁垒。尽管盈利能力有所下降，但其在多个业务板块的协同增长，以及未来市场潜力，使得公司仍被看好。预计未来三年公司业绩将稳步提升，维持“买入”投资评级。