20210831-国盛证券-华熙生物-688363.SH-功能性护肤品顺流而上_生物活性物平台版图清晰_4页_584kb

报告摘要

华熙生物 (688363.SH) 总结

核心内容

华熙生物是一家专注于生物活性物研发与生产的高科技企业，近年来在功能性护肤品、原料业务及医疗终端领域实现了显著增长。公司通过持续的品牌投入和研发创新，逐步构建起以生物活性物为核心的全产业链平台，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

功能性护肤品表现突出：2021年上半年，功能性护肤品收入达到12.00亿元，同比增长197.55%，成为公司增长的主要驱动力。公司通过精细化运营，打造了多个核心品牌，如润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活，其中润百颜收入4.91亿元，夸迪收入3.65亿元，显示出品牌力和产品力的双重提升。
原料业务稳步扩张：原料业务收入4.15亿元，同比增长25.18%，毛利率达72.64%。公司专注于透明质酸、GABA、依克多因、麦角硫因等生物活性物的生产与研发，提升产品附加值，并通过新增产能（如透明质酸原料300吨、衍生物152吨、溶液类500吨）进一步巩固其在该领域的龙头地位。
医疗终端战略升级：医疗终端业务收入3.14亿元，同比增长51.43%。公司重点打造“润致”品牌，推出“御龄双子针”等战略爆品，提升市场占有率。同时，公司在海口启动科技产业园，推动法国丝丽产品本土化生产，拓展国际业务。
财务表现强劲：公司2021年上半年实现总营收19.37亿元，同比增长104.44%；归母净利3.61亿元，同比增长35.01%。尽管销售费用率上升，但公司通过加强销售回款管理，保持了良好的现金流。
盈利预测乐观：公司预计2021-2023年收入分别为44.09亿元、67.73亿元和96.64亿元，归母净利润分别为7.89亿元、11.52亿元和16.15亿元。随着业务扩张和成本控制，盈利能力和估值水平有望持续优化。

关键信息

营收与利润增长

2021年上半年营收：19.37亿元（YOY +104.44%）
归母净利：3.61亿元（YOY +35.01%），若剔除股份支付影响，增长48.65%
归母扣非净利：3.06亿元（YOY +30.68%）

毛利率与费用率变化

毛利率：77.91%（同比下降1.83pcts）
销售费用率：46.30%（同比上升6.66pcts）
管理费用率：6.56%（同比上升0.27pcts）
研发费用率：5.52%（同比下降0.79pcts）
归母净利率：18.62%（同比下降9.57pcts）

原料业务

收入：4.15亿元（YOY +25.18%）
占比：21.46%
毛利率：72.64%
医药级透明质酸原料收入：1.24亿元（YOY +14.90%），毛利率86.18%
其他原料收入：同比增长约106.10%，毛利率73.03%

医疗终端业务

收入：3.14亿元（YOY +51.43%）
占比：16.23%
毛利率：82.12%
医美产品收入：2.20亿元（YOY +58.13%）
骨科注射液收入：0.57亿元（YOY +50.60%）

功能性护肤品

收入：12.00亿元（YOY +197.55%）
毛利率：78.72%
新产品SKU数量：124个
超百万收入产品：141个
超千万收入产品：34个

渠道与品牌建设

天猫/经销/其他垂直渠道占比：57.4% /21.5% /21.1%
前台中构建中台体系，实现策略协同、流量共享、销售复用
润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌表现亮眼，形成良好的单品牌盈利模型

未来展望

研发驱动，上半年研发投入1.07亿元（YOY +78.98%）
项目数量：160个（YOY +63.27%）
原料/药械/护肤品/功能性食品投入比例：约29% /28% /32% /11%
拓展母婴、洗护等新业务，推出自有品牌如“水肌泉”、“黑零”

股票信息

行业：生物制品
前次评级：买入
8月30日收盘价：185.98元
总市值：89,270.40百万元
总股本：480.00百万股
自由流通股占比：19.45%
30日日均成交量：3.56百万股

估值与盈利预测

2021年PE：113倍
2021-2023年收入预测：44.09/67.73/96.64亿元
归母净利润预测：7.89/11.52/16.15亿元
EPS预测：1.64/2.40/3.36元/股
ROE预测：14.1%/17.3%/19.8%

风险提示

疫情反弹可能影响医美终端市场
化妆品营销拉新转化率低

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,886	2,633	4,409	6,773	9,664
归母净利润	586	646	789	1,152	1,615
毛利率	79.7	81.4	78.5	76.9	76.5
净利率	31.1	24.5	17.9	17.0	16.7
ROE	12.8	12.9	14.1	17.3	19.8
P/E	152.4	138.2	113.1	77.5	55.3
P/B	19.6	17.8	15.9	13.4	10.9