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总结：功能性护肤品引领增长，四轮驱动战略稳步推进

核心内容

本报告分析了某公司在2021年年报及未来三年的盈利预测，重点围绕其功能性护肤品、HA原料业务、医美终端及功能性食品四大业务板块展开。公司通过深化品牌差异化战略、加大研发投入和营销投入，实现了业绩的快速增长。报告维持“买入”投资评级，并对未来三年的财务表现进行了预测。

主要观点

功能性护肤品高增长，品牌矩阵成型

• 2021年公司功能性护肤品实现收入33.2亿元，同比增长146.6%。
• 四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）均实现显著增长，其中润百颜营收12.3亿元，同比增长117.4%；夸迪营收9.8亿元，同比增长150.2%；BM肌活营收4.3亿元，同比增长286.2%。
• 润百颜首次实现年收入过10亿元，品牌矩阵逐步完善，功能性护肤业务成长天花板进一步打开。
• 公司注重明星大单品打造，如润百颜的屏障修护、夸迪的次抛系列、BM肌活的糙米系列、米蓓尔的粉水和蓝绷带面膜等，带动品牌影响力提升。
• 渠道多元化，线上抖音平台占比提升至17%，线下布局加快，润百颜开设3家实体店，夸迪发展超过200家线下加盟店。

HA原料业务平稳增长，生物活性物平台初现

• HA原料业务实现收入9.1亿元，同比增长28.6%。
• 医药级、化妆品级、食品级HA收入分别为2.5亿元、3.9亿元、1.1亿元，分别同比增长15.8%、16.0%、36.9%。
• 公司凭借发酵技术、产品质量、资质认证及生产规模优势，巩固行业领先地位。
• 天津厂区设备调试完成，预计新增300吨透明质酸产能，进一步提升市场占有率。
• 生物活性物原料（如-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、麦角硫因等）实现收入1.54亿元，同比增长120.3%，生物活性物平台型企业初步形成。

医美业务战略升级，产品管线完善

• 2021年医美终端业务收入7.0亿元，同比增长21.5%。
• “御龄双子针”成为“润致”品牌旗下第一款爆品，累计销售超25万支。
• 公司布局水光、玻尿酸填充、再生材料、修复类产品及医美设备，打造“一站式”医美解决方案。
• 研发进展显著，自研胶原蛋白原料完成关键技术突破，终端产品同步开发；已获批4项第二类医疗器械医用敷料；水光设备获批，可搭配多种注射产品使用。

销售投入增加，盈利能力略有下降

• 毛利率同比下降3.3pct，但剔除运费和股权激励费用后，毛利率保持在80.8%左右。
• 净利率下降8.8pct，主要受销售和研发费用增长影响。
• 销售费用率增长7.5pct，主要用于品牌推广及市场拓展。
• 研发费用同比增长118.5%，公司坚持“产学研”联动，推动科研成果转化。

投资建议

• 预计公司2022~2024年EPS分别为2.18元、2.84元、3.52元，对应当前股价PE分别为52倍、40倍、33倍。
• 维持“买入”评级，公司依托两大技术平台，构建“原料+终端+护肤+食品”四轮驱动格局，发展潜力大。

风险提示

• HA原料市场竞争加剧；
• 医美终端产品销售不及预期；
• 护肤品行业竞争激烈，品牌建设存在不确定性；
• 功能性食品市场教育进展不及预期。

财务指标概览

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。