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华熙生物2022年半年报及投资分析总结

核心内容概览

华熙生物（688363.SH）于2022年8月30日发布半年报，整体业绩表现稳健，功能性护肤品业务成为主要增长引擎，同时公司加大研发投入，推动多业务线协同发展。

主要财务表现

• 2022H1收入：29.35亿元，同比增长51.58%
• 2022H1归母净利润：4.73亿元，同比增长31.25%
• 2022H1扣非归母净利润：4.13亿元，同比增长34.91%
• 2022Q2收入：16.81亿元，同比增长44.89%
• 2022Q2归母净利润：2.73亿元，同比增长31.38%
• 2022Q2扣非归母净利润：2.30亿元，同比增长38.01%

功能性护肤品业务表现

• 2022H1收入：21.27亿元，同比增长77.17%，占主营业务收入的72.46%
• 毛利率：78.74%，同比增长0.02个百分点
• 四大品牌矩阵：
  • 润百颜：6.45亿元，同比增长31.22%
  • 夸迪：6.04亿元，同比增长65.38%
  • 米蓓尔：2.61亿元，同比增长67.54%
  • BM肌活：4.85亿元，同比增长445.75%
• 大单品表现：BM肌活“Bio-MESO肌活糙米肌底精华水”系列成为首个半年度销售收入超2亿元的大单品
• 渠道布局：抖音等直播电商渠道占比提升至30%

原料业务发展

• 2022H1收入：4.62亿元，同比增长10.97%，占主营业务收入的15.69%
• 毛利率：72.39%，同比下降0.25个百分点
• 医药级透明质酸原料毛利率：保持在87.06%的较高水平
• 产能：整体透明质酸产能达770吨，东营佛思特无菌HA生产线已开工
• 下半年重点：拓展海外市场、维护国内市场客户、加强新产品研发

医疗终端业务

• 2022H1收入：3.00亿元，同比下降4.53%，占主营业务收入的10.21%
• 毛利率：81.93%，同比下降0.19个百分点
• 皮肤类产品：受疫情影响及产品策略调整影响，收入下降5.37%
• 骨科注射液产品：受益于带量采购，收入增长21.66%，覆盖医院超5,000家，其中三级医院超460家
• 下半年策略：继续参与集中带量采购，扩大非中标区域及民营医院市场份额

功能性食品业务

• 2022H1收入：0.44亿元，低基数高增长
• 三大品牌：水肌泉、黑零、休想角落推出多款新品
• 渠道布局：加强线下超市、智能零售终端及企业团购等线下渠道

利润率与费用率

• 销售毛利率：77.43%，同比下降0.48个百分点
• 销售净利率：15.91%，同比下降2.67个百分点
• 2022Q2净利率：16.01%，较21Q4（11.45%）及22Q1（15.75%）有所提升
• 销售费用率：47.25%，同比增长0.95个百分点
• 管理费用率：5.95%，同比下降0.60个百分点
• 研发费用率：6.11%，同比增长0.60个百分点
• 财务费用率：-1.07%，同比下降1.27个百分点

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：192.85元，对应2023年63xPE
• 业绩预测：
  • 2022-2024年收入分别为69.6/97.2/136.8亿元，对应增速40.6%/39.7%/40.7%
  • 2022-2024年净利润分别为10.2/14.8/20.8亿元，对应增速30.5%/44.9%/40.9%
• 成长性突出：预计公司2022-2024年收入及净利润均保持较高增速，具备长期发展潜力

风险提示

• 新冠疫情持续恶化
• 行业竞争加剧
• 新品市场效果不及预期

公司基本面与估值

• 每股收益（EPS）：2022E为2.13元，2023E为3.08元，2024E为4.34元
• 每股净资产（BVPS）：2022E为13.41元，2023E为15.55元，2024E为18.58元
• 市盈率（PE）：2022E为66.7倍，2023E为46.1倍，2024E为32.7倍
• 市净率（PB）：2022E为10.6倍，2023E为9.1倍，2024E为7.6倍
• 目标市值：927.75亿元，维持买入-A评级

总结

华熙生物在2022年上半年实现了显著增长，尤其在功能性护肤品领域表现突出，收入占比达72.46%，毛利率稳定。公司积极拓展直播电商渠道，提升品牌影响力。原料业务保持增长，毛利率略有下降，但医药级HA原料仍维持高利润。医疗终端业务受疫情影响有所下滑，但骨科产品因带量采购受益。功能性食品业务起步，增长潜力大。公司研发投入持续增加，推动创新产品开发。整体来看，华熙生物具备较强的竞争力和成长性，未来发展前景良好。