20210901-财信证券-华熙生物-688363.SH-功能性护肤品高增_生物活性物平台型企业初步成型_5页_659kb

报告摘要

华熙生物（688363.SH）作为一家专注于生物活性物研发与应用的平台型企业，2021年半年报显示其业绩显著增长，功能性护肤品成为主要增长引擎，推动公司整体营收翻倍。公司积极拓展原料、医疗终端、功能性护肤品及功能性食品四大业务板块，形成多轮驱动的增长模式。

功能性护肤品高增：2021H1功能性护肤品业务收入达12亿元，同比增长197.55%，占主营收入62.07%。润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活四大品牌表现突出，其中夸迪成为公司销售收入最高的单品。
原料业务稳步发展：原料业务收入增长25.18%，其中其他生物活性物原料增长最快（106.10%）。天津厂区投产后，公司在建工程大幅减少，产能持续扩张，增强行业龙头地位。
医疗终端业务升级：医美产品矩阵逐步丰富，润致品牌通过“大单品”+“强中台”战略提升运营效率，有望成为水光针市场的明星产品。
功能性食品布局：推出玻尿酸饮用水“水肌泉”和透明质酸食品品牌“黑零”，积极拓展新赛道，提升品牌影响力。
盈利能力稳定：2021H1毛利率稳定在77.91%，但期间费用率上升至58.58%，净利率同比下降至18.58%，主要由于营销投入增加。
未来增长潜力大：公司从全产业链布局转向生物活性物平台型企业，具备显著成长性。预计2021-2023年营业收入分别为43.47/61.93/83.14亿元，归母净利润分别为9.14/12.11/18.38亿元，对应PE估值285.80-330.40元。
投资建议：公司具备长期投资价值，维持“推荐”评级，预计2022年合理市值区间为1372—1586亿元，合理价格区间为285.8—330.4元。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	18.86	26.33	43.47	61.93	83.14
归母净利润(亿元)	5.86	6.46	9.14	12.11	18.38
EPS(元)	1.22	1.35	1.90	2.52	3.83

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	148.18	134.36	94.94	71.68	47.22
P/B	19.07	17.29	15.09	13.08	10.86
合理市值(亿元)	-	-	1372—1586	-	-
合理价格(元)	-	-	285.8—330.4	-	-

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	79.7%	81.4%	81.5%	81.5%	81.5%
销售费用率	27.7%	41.8%	41.7%	41.5%	37.0%
管理费用率	9.7%	6.1%	9.4%	9.5%	9.8%
净利率	31.1%	24.5%	21.0%	19.5%	22.1%
ROE	12.9%	12.9%	15.9%	18.3%	23.0%
ROIC	68.1%	28.6%	34.2%	37.0%	50.4%

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上