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长城汽车深度报告总结

核心内容

长城汽车是中国最大的SUV制造企业，旗下拥有哈弗、长城、WEY三大品牌，产品涵盖SUV、皮卡和轿车三大品类，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。公司在国内拥有保定（含徐水）和天津两大生产基地，其中徐水三工厂达产后产能将达125万辆；同时，公司正在国外投资建设俄罗斯图拉州工厂，预计2019年建成投产，产能达8万辆。

主要观点

• SUV领域专家：公司通过聚焦SUV领域实现了2010-2016年的快速增长，2017年因市场竞争加剧和成本上升导致业绩下滑。但WEY高端品牌表现亮眼，全年销量达8.64万辆，显示公司正在积极拓展高端市场。

• 新能源与智能汽车布局：公司计划投资300亿元人民币用于新能源汽车、智能汽车及关键零部件的研发。通过参股河北御捷、投资澳大利亚Pilbara Minerals、与宝马合作等方式，积极布局新能源领域。同时，公司也在智能驾驶方面与博世、德尔福、瑞萨等公司进行战略合作，提升技术竞争力。

• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营收分别为1134.68亿元、1291.45亿元、1482.45亿元，同比增长分别为12.16%、13.82%、14.79%；归母净利润分别为61.38亿元、87.18亿元、113.08亿元，同比增长分别为22.09%、42.03%、29.71%。EPS分别为0.67元、0.96元、1.24元，对应动态PE分别为17倍、12倍、9倍。根据可比公司估值情况并考虑公司积极战略布局，给予公司“增持”评级。

关键信息

产品与市场

• 公司产品结构持续上移，单车均价和净利润均有提升，反映出公司盈利能力增强。
• B/C级SUV市场增长迅速，预计未来仍有较大增长空间，公司有望通过产品线升级抓住市场机遇。
• WEY品牌与哈弗销量表现对业绩有重要影响，若销量低于预期将影响整体表现。

财务状况

• 公司资产负债率相对较低，财务状况较为健康，具备较强的再融资能力。
• 现金及现金等价物余额稳定，支持公司持续发展。
• 2017年净利润大幅下滑52%，主要由于A级SUV市场竞争激烈、成本上升及费用增加。

战略布局

• 新能源汽车：公司已推出长城C30EV等车型，并通过投资和合作积极布局新能源产业链。
• 智能驾驶：公司开发i-Pilot智能驾驶平台，并与多家国际公司合作，提升智能驾驶技术水平。
• 海外市场：公司积极拓展海外业务，投资建设俄罗斯图拉州工厂，未来有望提升全球市场份额。

风险提示

• WEY品牌与哈弗销量低于预期；
• 新能源与智能汽车战略推进不及预期；
• 期间费用增长超预期。

投资评级

• 评级：增持
• 目标价格：未明确
• 最新收盘价：11.48元
• 动态PE：2018年17倍，2019年12倍，2020年9倍

可比公司估值比较

估值与成长性

总结

长城汽车凭借其在SUV领域的领先地位，正在积极拓展高端市场，并加快布局新能源与智能汽车领域，以应对行业变化和政策导向。尽管2017年遭遇业绩下滑，但公司通过产品升级、技术投入和市场拓展，预计未来将实现业绩复苏。在估值方面，公司具备竞争优势，给予“增持”评级，未来有望在新能源与智能汽车市场中占据一席之地。