深度报告-20220423-东吴证券-长城汽车-601633.SH-修炼内功_品牌向上__32页_3mb

长城汽车 (601633) 总结

核心内容

长城汽车正坚定推进“每天进步一点点”的战略，致力于品牌向上和长期竞争力的提升。在组织架构、产品定义、技术研发、供应链管理和渠道营销五大维度上，长城汽车展现出强大的内功修炼能力。

主要观点

• 长城汽车在2020-2021年经历新车周期与芯片紧缺双重挑战，但通过多品牌战略和品类创新，依然保持了强劲的市场表现。
• 长城汽车通过组织架构改革，构建了“强后台-大中台-小前台”的3.0版本架构，推动员工从“打工者”向“合伙人”转变。
• 公司持续推进产品定义维度的创新，六大品牌（哈弗、魏牌、坦克、欧拉、沙龙、皮卡）定位清晰，覆盖不同用户群体和市场。
• 技术研发方面，长城汽车在模块化生产、动力总成、混动技术（柠檬DHT）和智能化（毫末智行）方面持续发力，形成技术壁垒。
• 供应链管理坚持自主可控，同时引入第三方合作伙伴，提升供应链稳定性。
• 渠道营销创新，通过C2B模式直接链接用户，推动品牌传播和用户粘性。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022E 营业总收入：1762亿元，同比 +23%
• 2023E 营业总收入：2381亿元，同比 +35%
• 2024E 营业总收入：3107亿元，同比 +30%
• 2022E 归母净利润：83亿元，同比 +23%
• 2023E 归母净利润：135亿元，同比 +63%
• 2024E 归母净利润：182亿元，同比 +35%
• 2022E 每股收益：0.90元/股
• 2023E 每股收益：1.47元/股
• 2024E 每股收益：1.97元/股
• 2022E P/E：27倍
• 2023E P/E：16.62倍
• 2024E P/E：12.36倍
• 长城A+H股五家可比公司估值均值为31/20/18倍，因此长城应享受更高估值。

产品与品牌

• 哈弗：中国SUV全球领导者，持续优化产品矩阵，实现品牌向上。
• 皮卡：连续24年中国市场销量第一，形成风骏与炮系列互补。
• 魏牌：聚焦0焦虑智能电动汽车，产品矩阵不断丰富。
• 坦克：全球越野第一品牌，定位清晰，未来将向高端市场拓展。
• 欧拉：定位全球最爱女人品牌，产品矩阵丰富，女性用户群体明确。
• 沙龙：全球首个温暖且酷的机甲科技品牌，主打高端市场。

技术研发

• 柠檬平台：支持新车型快速研发，具备高智能、高性能、高安全等特性。
• 坦克平台：具备高延展性，支持多种动力类型和越野能力。
• 蜂巢易创：深耕动力领域，推动燃油与电动并进，布局全球市场。
• 毫末智行：自研自动驾驶算法，推进智能化技术迭代，未来三年计划覆盖100万辆乘用车。

供应链管理

• 坚持自主可控，同时引入第三方合作伙伴，提升供应链韧性。
• 长城控股对旗下7家核心子公司进行控制，涉及动力电池、智能驾驶、动力系统等多个领域。

营销渠道

• 推行C2B模式，直接链接用户，增强品牌互动和用户粘性。
• 创新化IP赋能营销，推动渠道变革。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期
• 乘用车行业需求复苏低于预期
• 新能源汽车发展低于预期

市场数据

• 收盘价：24.36元
• 一年最低/最高价：24.23/68.00元
• 市净率：3.49倍
• 流通A股市值：148,445.21百万元
• 总市值：224,980.67百万元

基础数据

• 每股净资产：6.98元
• 资产负债率：62.94%
• 总股本：9,235.66百万股
• 流通A股：6,093.81百万股

未来展望

• 2022~2023年产品周期依然强势，六大品牌新车持续推出。
• 长城汽车正向“全球化科技出行服务公司”转型，强化品牌影响力和市场竞争力。