20180831-华泰证券-长城汽车-601633.SH-中报符合预期_关注WEY销量提升_4页_1mb

长城汽车2018年中报点评总结

核心内容

长城汽车在2018年上半年实现了营业总收入479.58亿元，同比增长16.99%，归母净利润36.96亿元，同比增长52.73%。其中，第二季度营收221.06亿元，同比增长23.24%，归母净利润16.15亿元，同比增长247.22%。公司整体业绩符合预期，主要得益于产品结构优化和WEY品牌销量提升。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩表现良好，净利润增长显著，主要受益于WEY品牌销量提升及优化产品结构。
• 毛利率改善：2018年Q2毛利率为19.24%，同比提升2.91个百分点，显示出公司盈利能力增强。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.28个百分点，管理费用率同比下降5.59个百分点，费用控制能力增强。
• 未来展望：公司预计下半年将推出WEY VV6、哈弗F5和F7等新车型，以及新能源汽车品牌欧拉IQ和R1，有望带动销量和盈利回升。
• 估值与评级：当前价格为7.07元，合理价格区间为8.20~9.02元。公司为SUV细分龙头，给予2018年10-11XPE估值，目标价区间8.2~9.02元，维持“增持”评级。

关键信息

一、公司基本信息

• 总股本：9,127百万股
• 流通A股：6,028百万股
• 52周内股价区间：6.93-13.06元
• 总市值：64,530百万元
• 总资产：104,194百万元

二、经营预测与估值

三、财务表现

• 营业收入：2018年H1同比增长16.99%，Q2同比增长23.24%
• 毛利率：2018年Q2为19.24%，同比提升2.91个百分点
• 净利率：2018年Q2为7.50%，同比提升
• ROE：2018年Q2为3.16%，同比略有下降
• 资产负债率：2018年Q2为47.53%，同比略有下降
• 每股收益：2018年H1为0.82元，2019E为0.94元，2020E为1.16元

四、市场与产品策略

• WEY品牌销量提升：WEY系列销量同比增长16.54%，成为公司盈利增长的重要驱动力。
• 哈弗系列销量下滑：哈弗系列销量同比下降30.75%，显示市场竞争加剧。
• 新能源布局：公司与宝马合资成立光束汽车，计划投资51亿元，规划产能16万辆，聚焦新能源汽车研发和生产。
• 推出欧拉品牌：公司正式发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA，并推出共享出行品牌“欧拉出行”，探索新型商业模式。

五、风险提示

• SUV市场竞争加剧：SUV市场增速放缓，竞争激烈，可能影响公司销量。
• 合资事项进度低于预期：与宝马的合资项目可能因各种因素进展不及预期。
• 汽车行业整体发展低于预期：宏观经济和政策变化可能影响行业整体发展。

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

行业评级体系

• 行业评级标准：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

总结

长城汽车在2018年上半年业绩表现良好，主要受益于WEY品牌销量提升和产品结构优化。公司预计下半年将推出多款新车型，并探索新能源和共享出行市场，有望进一步提升销量和盈利。当前估值合理，给予“增持”评级，目标价区间为8.20~9.02元。尽管面临SUV市场竞争加剧等风险，但公司通过战略调整和产品创新，有望在行业中保持竞争力。