20180902-东北证券-长城汽车-601633.SH-盈利大幅改善_期待新产品提振销量_4页_641kb
报告摘要
长城汽车（601633）公司点评报告总结
核心内容
长城汽车在2018年半年报中展示了显著的盈利改善，同时在产品结构高端化和费用管控方面取得进展。公司整体表现符合预期，未来有望通过新车型布局和新能源产品开发进一步提振销量和盈利。
主要观点
- 盈利改善显著：公司上半年实现营业收入486.78亿元，同比增长17.99%；归母净利润36.96亿元，同比增长52.73%，基本符合市场预期。盈利改善主要得益于产品结构上移和管理费用下降。
- 销量结构高端化：高端品牌WEY销量大幅增长，达到7.76万辆，同比增长23倍，销量占比提升至16.5%，带动整体销售均价和盈利能力提升。
- 费用管控有效：管理费用同比下降4.2个百分点，其中Q2管理费用率下降5.6个百分点，主要由于促销活动和研发费用资本化。
- 新车型布局：公司积极推出H4、P8等新车型，未来将推出VV6、F5等车型，其中F系品牌主打年轻消费者，有望改善销量结构。
- 新能源产品布局：公司推出插电混动WEYP8，同时在新能源品牌欧拉和与宝马合资的光束汽车项目上取得进展，有助于提升新能源车型比例，改善盈利并降低双积分风险。
- 投资评级：公司维持“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为70.1/82.9/96.1亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.05元，PE分别为9.3/7.8/6.8倍。
关键信息
财务摘要
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归属母公司净利润（亿元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2016A | 986.16 | 105.51 | 1.16 | 6.13 |
| 2017A | 1011.69 | 50.27 | 0.55 | 12.93 |
| 2018E | 1022.25 | 70.13 | 0.77 | 9.25 |
| 2019E | 1130.30 | 82.85 | 0.91 | 7.83 |
| 2020E | 1257.01 | 96.12 | 1.05 | 6.75 |
财务与估值指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 18.90% | 19.58% | 20.00% | 20.87% |
| 净利润率 | 4.97% | 6.86% | 7.33% | 7.65% |
| 资产负债率 | 55.44% | 50.36% | 50.51% | 50.47% |
| 流动比率 | 1.18 | 1.29 | 1.32 | 1.37 |
| 速动比率 | 1.08 | 1.18 | 1.21 | 1.25 |
| 销售费用率 | 4.36% | 4.27% | 4.20% | 4.10% |
| 管理费用率 | 4.91% | 3.00% | 3.50% | 4.00% |
| 财务费用率 | 0.14% | 0.61% | 0.02% | -0.01% |
| 每股净资产（元） | 5.40 | 5.67 | 6.07 | 6.63 |
| P/E（倍） | 12.93 | 9.25 | 7.83 | 6.75 |
| P/B（倍） | 1.32 | 1.26 | 1.17 | 1.07 |
| P/S（倍） | 0.64 | 0.63 | 0.57 | 0.52 |
| 净资产收益率 | 10.23% | 13.60% | 14.98% | 15.93% |
股票数据
| 项目 | 2018/8/31 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 7.80 |
| 收盘价（元） | 7.11 |
| 12个月股价区间（元） | 6.83 ~ 13.49 |
| 总市值（百万元） | 64,895 |
| 总股本（百万股） | 9,127 |
| A股（百万股） | 6,028 |
| B股/H股（百万股） | 0/3,100 |
| 日均成交量（百万股） | 8 |
风险提示
- 新车型销量不及预期
- 自主盈利能力改善不及预期
结论
长城汽车在2018年实现了盈利大幅改善，主要得益于产品结构优化和费用控制。随着新车型的推出和新能源布局的深化，公司有望在未来进一步提升销量和盈利能力。当前投资评级为“增持”，财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利能力，但需关注新车型和新能源业务的市场表现。
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