20171015-华泰证券-长城汽车-601633.SH-长城强者恒强_发力SUV高端市场_24页_2mb
报告摘要
长城汽车首次覆盖研究总结
核心内容
长城汽车是国内SUV和皮卡领域的龙头企业，2016年实现销量107.4万辆，其中SUV销量94万辆，同比增长34%，蝉联SUV销量冠军。公司旗下拥有哈弗、WEY、风骏和长城四大品牌，产品线丰富，覆盖多种消费层次。
2017年1-9月，公司SUV销量达61.27万辆，同比增长37.8%。但受促销去库存和年终奖分摊影响，2017年上半年公司营收和净利润分别同比下降1%和50.9%，预计上半年为全年业绩低点，下半年销量和业绩将逐步回升。
公司2017年4月推出全新哈弗H6，搭载1.3T和2.0T直喷发动机，未来将匹配自主研发的7DCT自动变速器，进一步降低成本并提升盈利能力。WEY品牌于2017年4月上市VV7系列车型，定位高端市场，具有显著性价比优势和先进配置，有望实现销量快速增长。
预计2017-2019年公司营业收入分别为946亿、1150亿和1364亿元，归母净利润分别为87.4亿、111.7亿和133.4亿元，EPS分别为0.96元、1.22元和1.46元。结合行业可比公司2018年平均约11倍PE估值，公司作为SUV细分龙头，给予2018年13-14倍PE估值，目标价区间为15.86~17.08元，首次覆盖给予“增持”评级。
主要观点
- 长城汽车是国内SUV和皮卡领域龙头企业，产品线丰富，市场占有率持续提升。
- 哈弗H6和WEY系列车型的推出将推动公司销量和盈利回升。
- 公司在SUV领域的深耕，使得其具备较强的市场竞争力，未来有望进一步拓展高端市场。
- 自主研发的7DCT自动变速器和新能源车型（如C30EV、PI4VV7X和PI4VV7C）将进一步提升公司盈利能力。
- SUV市场持续增长，公司有望受益于行业红利。
关键信息
产品布局
- 哈弗系列：涵盖紧凑型、中型和大型SUV，2016年销量占比达87%。
- WEY系列：主打高端市场，VV7和VV5已上市，预计2020年销量达45万辆。
- 风骏系列：主打皮卡市场，2016年销量为105,600辆。
- 新能源布局：推出首款纯电动车型C30EV，同时布局插电混动车型。
产能规划
- 公司拥有保定（含徐水）和天津两大生产基地，2020年计划实现SUV销量200万辆。
- 7DCT自动变速器产能达100万台，可有效降低变速器成本，提升盈利。
市场前景
- SUV行业未来四年复合增长率约为13.62%，预计2020年销量突破1500万辆。
- 中国SUV市场品牌集中度较低，存在较大提升空间，WEY系列有望抢占高端市场份额。
财务预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2017E | 946 | 87.4 | 0.96 | 12.81 |
| 2018E | 1150 | 111.7 | 1.22 | 10.02 |
| 2019E | 1364 | 133.4 | 1.46 | 8.39 |
风险提示
- SUV市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
- 汽车行业发展低于预期，可能影响整体销量和盈利。
图表目录
- 图表1：长城汽车发展里程碑
- 图表2：长城汽车股权结构图（截至2017年6月30日）
- 图表3：2016年哈弗系列SUV占长城汽车销量约87%
- 图表4：2013-2017H1长城汽车营业收入及净利润（亿元）
- 图表5：2013-2017H1长城汽车净利率和毛利率
- 图表6：2017年下半年哈弗H6销量环比回升
- 图表7：2017年下半年长城汽车销量环比回升
- 图表8：哈弗品牌SUV系列车型上市时间
- 图表9：公司车型产品布局丰富
- 图表10：上海车展中哈弗红蓝标车型
- 图表11：截至2017年H1公司设计产能约115万辆
- 图表12：2020年哈弗SUV销量目标200万辆
- 图表13：多因素促使SUV需求旺盛
- 图表14：2011-2017年H1乘用车细分销量同比增速
- 图表15：2011-2017年H1乘用车细分销量结构
- 图表16：2015-2016哈弗H6系列各月销量对比（万辆）
- 图表17：长城汽车蝉联国内车企SUV销量冠军
- 图表18：2016年国内各SUV品牌销量
- 图表19：2013-2017H1哈弗H6销量
- 图表20：哈弗全新H6与主流竞品主要性能参数对比
- 图表21：全新哈弗H6内饰
- 图表22：荣威RX5内饰
- 图表23：传祺GS4内饰
- 图表24：博越内饰
- 图表25：2016中国SUV市场前十大品牌销量及市占率
- 图表26：2016美国SUV市场前十大品牌销量及市占率
- 图表27：2016中国紧凑型SUV市场前十大车型销量及市占率
- 图表28：2016美国紧凑型SUV市场前十大车型销量及市占率
- 图表29：WEYVV7c车型
- 图表30：WEYVV7s车型
- 图表31：WEY主动安全系统示意图
- 图表32：WEYVV7车型轻奢内饰
- 图表33：WEYVV7旗舰版与探界者、CRV、RAV4竞品配置对比
- 图表34：WEY主要合资竞品2016年销量
- 图表35：WEY系列车型2017年上市后销量表现优异
- 图表36：2016年销量排名前20SUV
- 图表37：预计2020年WEY系列品牌SUV销量将达45万辆
- 图表38：哈弗车型周期和股价关系
- 图表39：长城自主研发的7DCT湿式双离合变速箱
- 图表40：长城7DCT450变速箱具体参数
- 图表41：长城C30EV指导价及补贴后售价
- 图表42：WEY已注册新能源商标
- 图表43：WEY插电混动车型PI4VV7X
- 图表44：WEY插电混动车型PI4VV7C
- 图表45：长城汽车销量预测（辆）
- 图表46：可比公司估值
- 图表47：长城汽车历史PE-Bands
- 图表48：长城汽车历史PB-Bands
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