20180811-华创证券-债券周报_农产品产量和收购量背离背后的涨价压力_8页_1mb

债券周报总结（2018-08-11）

核心内容概述

本周债券市场走势受到资金面边际收紧、经济数据超预期、通胀压力上升以及外部环境不确定性等因素影响，利率债收益率全线上行，市场整体承压。同时，报告重点分析了农产品产量与收购量之间的背离现象，以及重点零售企业销售数据对社零增速的影响，为投资者提供了多维度的市场分析和策略建议。

主要观点与关键信息

一、农产品产量与收购量背离及其影响

• 产量与收购量数据差异：

  • 2018年夏粮产量为13871.9万吨，同比仅下滑1.3%，其中小麦产量占比较大，未出现明显下降。
  • 截至7月31日，主产区小麦收购量为3696.7万吨，同比大幅减少49.7%，主产省如河南、安徽等均出现显著下滑。

• 背离原因分析：

  • 市场化程度提升：小麦收购价与市场价的差值扩大，表明市场化机制在增强，未来价格波动风险上升。
  • 数据真实性存疑：尽管产量数据来源可靠，但收购数据可能因政策性清查而出现调整，导致数据虚增部分消失。
  • 进口依赖度上升：国内消费缺口需依赖进口弥补，但贸易战背景下进口形势不明朗，存在输入性通胀压力。

• 通胀数据影响：

  • 7月CPI和PPI均超市场预期，显示通胀压力上升。
  • 基建刺激政策和宽信用政策的落地，可能改善下游需求，改变PPI下行预期。

• 市场反应：

  • 小麦期货价格和现货价格持续上涨，显示市场对供给短缺和涨价预期的担忧。

二、重点零售企业销售数据与社零增速关系

• 零售数据与社零增速不匹配：

  • 50家重点大型零售企业销售数据下滑，引发市场对社零增速的悲观预期。
  • 但历史数据显示，零售企业销售与社零增速走势并不完全一致。

• 消费结构变化：

  • 消费能级下沉（如农村消费兴起）和消费热点更新，导致零售企业数据不能完全反映真实社零情况。

• 宏观经济预期：

  • 宽信用和基建刺激政策逐步落地，有助于改善下半年经济增速，利率债或继续承压。

三、利率债投资策略

• 基本面分析：

  • 7月外贸和通胀数据超预期，经济数据或有所改善。
  • 基建和宽信用政策提供长期支撑，但短期资金面仍偏紧。

• 资金面情况：

  • 央行暂停公开市场操作，净回笼1200亿元，资金面边际收紧。
  • 下周缴税缴准和信用派生加速，可能引发资金利率反弹。

• 外部环境影响：

  • 土耳其与美国关系恶化，美元指数反弹，人民币汇率面临压力。

• 投资建议：

  • 利率债短期承压，长期压力犹存。
  • 信用债方面，高等级债券性价比不高，中低等级信用债在经济预期改善背景下仍有配置价值。

风险提示

• 信用债违约风险：需警惕信用债市场潜在的违约风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南

  • 中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩

  • 上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
  • 曾获2012年新财富最佳分析师第一名，2014年新财富最佳分析师第三名。

• 助理分析师：王文欢

  • 南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

投资评级体系说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

其他信息

• 分析师声明：分析师对所提及证券或发行人发表的建议和观点准确反映其个人看法，对其他券商的雷同报告不承担任何责任。
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