通胀系列专题报告：农产品涨价，谁将受益？-20220406-国联证券-23页_2mb

报告摘要

农产品涨价，谁将受益？

核心内容

自2020年疫情以来，农产品价格持续上涨，俄乌冲突进一步加剧了这一趋势。CBOT玉米和大豆价格接近10年前的新高，部分农产品价格涨幅超过30%。农产品涨价不仅由冲突导致，还受到极端天气、能源价格上涨、通胀预期等多重因素的影响。

主要观点

俄乌冲突对农产品价格的影响：
- 俄乌作为全球主要农产品供应国，冲突对农产品的产量和运输造成直接冲击。
- 俄罗斯作为能源大国和钾肥重要供应国，其天然气和石油价格上涨推升氮肥和钾肥成本，从而间接影响农产品价格。
- 乌克兰主要春耕作物播种面积减少，预计全年播种面积减少30%，对全球农产品价格产生较大影响。
极端天气对供给的影响：
- 南美地区干旱和热浪导致玉米、大豆等作物产量下降，库存持续减少。
- 全球大豆库存从2018年的11400万吨下降至2021年的9000万吨，库存去化推动价格上涨。
通胀预期对农产品价格的推升作用：
- 农产品价格上涨推升通胀，而通胀预期也进一步推动价格上涨。
- 大宗商品价格如能源、人工、交通等上涨，传导至农产品价格。
农产品涨价催生投资机会：
- 种业与农机：农业效率提升是未来增长的关键，国内种业企业规模较小、集中度低，存在较大提升空间。农机方面，中国与发达国家相比存在较大差距，未来国产替代空间广阔。
- 畜禽养殖：农产品成本上升导致猪粮比降至历史低点，行业面临深度亏损，产能出清加速，龙头企业有望受益。
- 农产品生产和贸易商：农产品价格上涨利好生产及贸易商，美股粮商股价大幅跑赢大盘，而国内种植板块估值相对较低，存在投资机会。

关键信息

俄乌冲突对全球农产品供应的影响：
- 俄乌两国合计占全球葵花籽油产量和贸易量的57.6%和78.3%。
- 乌克兰春耕作物播种面积减少168.9万公顷，预计全年减少30%。
化肥价格上涨对农产品成本的影响：
- 氮肥、磷肥和钾肥是主要成本构成，其中氮肥成本与天然气价格高度相关。
- 2021年中国氯化钾进口依存度为50%-60%，高度依赖俄罗斯、加拿大和白俄罗斯。
中美农业对比：
- 中国农产品价格普遍高于美国，但利润较低，主要由于人工成本高。
- 中国农业综合机械化率仅为70%，远低于美国和日本。
投资机会与估值：
- 美股粮商股价表现优于标普500，国内粮食种植板块估值处于36%的低位，存在机会。
- 畜禽养殖行业因猪粮比低而面临亏损，产能出清可能加速。