2018啤酒行业深度报告：啤酒行业拐点显现-20180116-华泰证券-22页-1mb

中国啤酒行业深度研究报告总结（2018年）

核心内容概览

本报告分析了中国啤酒行业在2018年面临的转型期，指出行业已从增量竞争转向存量竞争，并预计行业盈利能力将有所提升。报告结合国际经验，尤其是美国啤酒行业的历史发展，认为中国啤酒行业正处于关键转折点，行业集中度提升、产品结构优化、提价策略和产能收缩是主要趋势。

主要观点

1. 行业现状与趋势

• 行业盈利能力偏低：中国啤酒行业整体盈利能力较国际巨头存在明显差距，2016年主要上市啤酒公司平均净利率仅为4.0%，远低于百威英博的11%。
• 产能过剩与利用率低：2016年行业综合产能利用率仅为59%，主要啤酒企业如华润、青岛、燕京、重啤的产能利用率在60%-70%之间，部分中小企业甚至低于45%。
• 需求增长乏力：啤酒行业连续3年产量下滑，导致主流厂商收入增长受限，2016年华润啤酒首次出现销量负增长。
• 行业进入产能收缩期：主流厂商开始主动关闭部分工厂，优化产能结构，2018年关厂速度可能超出市场预期。

2. 行业转型与拐点

• 从增量思维转向存量思维：行业厂商开始注重提升效率、优化产品结构，而非盲目扩张。
• 消费升级推动中档酒增长：中档酒销量占比7年间提升11个百分点，成为利润争夺的主战场。
• 提价策略应对成本上涨：2017年底啤酒行业集体提价，预计提价幅度达10%，有助于提升净利率。

3. 国际经验借鉴

• 美国啤酒行业分水岭：在80年代，行业从增量竞争转向存量竞争，百威英博凭借高净利率和市场份额扩张成为行业龙头。
• 产能优化与效率提升：百威英博通过优化生产效率和规模效应，形成显著竞争优势。
• 外延并购推动整合：百威英博在2002-2017年间参与了12起并购，总金额达2150亿美元，占比76%。

关键信息

1. 行业数据

• 2016年啤酒产量：4506万千升
• 2016年行业综合产能利用率：59%
• 2016年主要啤酒公司平均吨酒价格：2887元，仅为欧美龙头的45%
• 2016年主要啤酒公司平均净利率：4.0%
• 2016年百威英博净利率：11%
• 2016年中档酒销量占比：27%

2. 成本结构与涨幅

• 主要成本构成：包装物（40-45%）、原材料（25-30%）、直接人工（8%）、制造费用（12%）等。
• 2018年成本上涨预测：整体上涨幅度预计在5%-10%之间，其中包装物涨幅最大，预计25%左右。

3. 重点推荐公司

• 青岛啤酒：品牌实力强，受益于消费升级，吨价复合增长率显著，历史提价经验良好。
• 重庆啤酒：产品结构持续优化，中高档产品占比提升，管理能力优秀，具备较高的确定性。

行业挑战与风险

• 关厂进度不达预期：若关厂速度不及预期，可能导致产能利用率进一步下滑。
• 产品升级速度不达预期：宏观经济低迷可能抑制消费者对中高档啤酒的购买意愿。
• 食品安全问题：一旦发生食品安全问题，将对品牌和销售造成严重影响。

结论

2018年中国啤酒行业正面临从增量竞争向存量竞争的转型，行业盈利能力有望提升。通过产能优化、产品结构升级和提价策略，行业龙头如青岛啤酒和重庆啤酒将受益显著。未来2-3年内，行业净利率水平有望提升，中档酒将成为利润增长的主战场。