20180613-财通证券-啤酒行业专题报告_世界杯看啤酒_区域格局稳定_盈利拐点到来_17页_1mb

啤酒行业专题报告总结

核心结论

• 本次世界杯期间，啤酒行业正处于区域格局相对稳定下的盈利拐点，啤酒上涨主要源于行业自身发展，而非世界杯对产销量的显著刺激。
• 世界杯对啤酒消费的影响更多体现在品牌形象宣传推广，而非直接提升产销量。
• 行业内生性体现在：（1）啤酒企业“跑马圈地”时代结束，由抢份额转向要利润；（2）龙头啤酒企业开始提价与产品结构调整；（3）产能利用率逐步提高。
• 啤酒投资逻辑不仅是短期世界杯刺激，更是行业价值恢复下的中长期逻辑。

产销量分析

2.1 足球与啤酒的渊源

• 啤酒作为观赛佐餐，与世界杯等大型体育赛事密切相关。
• 啤酒销量旺季通常在二、三季度，与世界杯召开时间重合。
• 世界杯期间，啤酒厂商通常推出新品并进行营销推广。

2.2 啤酒产量变动受制于行业发展阶段

• 啤酒产量呈现季节性波动，二、三季度占全年产量的60%-70%。
• 2014年开始，啤酒产量增速由正转负，行业进入需求低迷期。
• 世界杯对啤酒产量的刺激有限，啤酒产量增长主要受行业整体发展阶段和国内经济情况影响。

2.3 横向VS纵向对比：世界杯对啤酒产量刺激并不显著

• 横向对比显示，世界杯召开年份的二季度产量增速并未显著高于全年增速。
• 纵向对比表明，啤酒行业并无“大小年”特征，产量增长主要依赖行业自身发展。
• 2014年世界杯期间，啤酒产量增速由正转负，说明世界杯对产量的提振作用有限。

2.4 盈利能力对比：啤酒企业二季度盈利状况更符合行业变动趋势

• 2014年二季度啤酒企业净利润达到近6年最高点，随后进入下滑趋势。
• 世界杯期间啤酒企业盈利变动更符合行业发展趋势，而非单纯依赖短期销量提升。

啤酒促销分析

• 啤酒企业销售费用率整体保持稳定，呈稳中有升趋势。
• 世界杯召开年份，啤酒企业Q2销售费用率与全年相比无显著差异。
• 广告促销费用的投放更多受企业战略和市场反馈影响，世界杯并非主要指导因素。

本次世界杯：盈利拐点到来

4.1 啤酒企业纯“跑马圈地”时代暂告段落

• 啤酒行业集中度不断提高，CR5超过70%，但赚钱效应仍不显著。
• 国内啤酒上市企业毛利率在40%左右，远低于白酒和葡萄酒。
• 行业竞争格局逐渐稳定，企业更注重利润而非市场份额。

4.2 提价&调结构，吨价提升是关键

• 国内啤酒吨价较低，仅在3000元/吨左右，远低于国际巨头。
• 2017年底，华润雪花、青岛啤酒等企业开始提价和产品结构调整。
• 新品推出如“勇闯天涯SuperX”、“帝道”系列，旨在巩固中高端价格带，提升毛利率。

4.3 产能利用率提高

• 近年来产能扩张与产销量增长不匹配，导致产能利用率下降。
• 2017年青岛啤酒和重庆啤酒的产能利用率分别为71.4%和65.5%。
• 企业开始控制产能，转向利润导向，调结构、提价成为主要战略。

重点推荐标的

5.1 青岛啤酒（600600）

• 高端系列增速明显，盈利能力有望持续提升。
• 品牌影响力强，市场地位稳固，具备领先优势。

5.2 燕京啤酒（000729）

• 推出“帝道”系列，贯彻“1+3”品牌战略，提升中高端产品占比。
• 新品定位中高端，价格带合理，符合消费升级趋势。
• 2017年白啤销量同比增长37.8%，表现优于中低端产品。

风险提示

• 食品安全风险
• 下游需求低迷
• 原材料价格大幅波动

投资评级

• 增持：我们认为啤酒行业正处于盈利拐点，未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 买入：青岛啤酒作为龙头企业，未来6个月内个股相对大盘涨幅有望超过15%。

附录

• 数据来源：Wind、国家统计局、公司公告、财通证券研究所
• 分析师承诺：报告所采用数据合规，结论独立、客观、公正。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，公司不承担因此产生的任何损失责任。