20220114-中泰证券-青岛啤酒-600600.SH-业绩符合预期_短期成本压力显现_3页_561kb
报告摘要
青岛啤酒（600600.SH）业绩总结
核心内容概述
青岛啤酒（600600.SH）在2021年实现了归母净利润31.50亿元，同比增长43%。若剔除非经营性土地征收补偿款4.36亿元，经营性净利润为27.14亿元，同比增长23%。同时，2021年扣非后归母净利润为21.94亿元，同比增长21%。尽管公司全年业绩表现强劲，但2021年第四季度因疫情反复和成本上涨，出现经营性亏损，分别达到-8.97亿元和-10.22亿元。
主要观点
- 短期销量承压：2021年10月中下旬起，全国疫情反复对啤酒行业的现饮渠道造成冲击，导致公司四季度销量小幅下滑。
- 高端化趋势持续：尽管销量承压，但公司高端产品均价仍保持稳健增长，高端化战略推动盈利能力和利润率提升。
- 成本压力显现：四季度亏损主要由成本上涨和销量下滑共同导致。2021Q3起公司开始使用高价原材料，尤其是包装材料，成本压力在四季度进一步体现。
- 规模效应减弱：销量下滑导致固定成本摊薄效应减弱，叠加员工安置和资产减值等费用，进一步拉低利润。
- 盈利预测上调：基于公司高端化进程加速，预计2021-2023年公司收入分别为303.37亿元、336.23亿元、361.88亿元，归母净利润分别为27.14亿元、36.56亿元、47.07亿元，EPS分别为2.31元、2.68元、3.45元，对应PE分别为39倍、33倍、26倍，维持“买入”评级。
关键财务信息
营收与利润预测
| 指标 | 2019A（百万元） | 2020A（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 27,984 | 27,760 | 30,337 | 33,623 | 36,188 |
| 净利润 | 1,852 | 2,201 | 3,150 | 3,656 | 4,707 |
| 净利率 | 6.6% | 7.9% | 10.4% | 10.9% | 13.0% |
股东权益与估值
| 指标 | 2019A（元） | 2020A（元） | 2021E（元） | 2022E（元） | 2023E（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 1.36 | 1.61 | 2.31 | 2.68 | 3.45 |
| 每股净资产 | 14.05 | 15.11 | 16.68 | 18.45 | 20.74 |
| P/E | 65.73 | 55.30 | 38.64 | 33.30 | 25.86 |
| PEG | 2.52 | 1.92 | 1.35 | 1.28 | 0.90 |
| P/B | 6.35 | 5.90 | 5.35 | 4.84 | 4.30 |
每股指标与回报率
| 指标 | 2019A（元） | 2020A（元） | 2021E（元） | 2022E（元） | 2023E（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金净流 | 2.94 | 3.63 | 2.79 | 4.10 | 5.06 |
| 净资产收益率 | 9.66% | 10.67% | 13.85% | 14.53% | 16.64% |
| 总资产收益率 | 5.17% | 5.61% | 7.79% | 8.33% | 9.88% |
风险提示
- 全球疫情反复及全球经济增速放缓；
- 食品安全风险；
- 不可抗力因素导致销量下滑；
- 市场竞争恶化带来超预期促销活动。
投资评级说明
- 股票评级：买入 – 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上；
- 行业评级：增持 – 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上；
- 评级基准：A股以沪深300指数为基准，其他市场根据具体情况进行调整。
公司基本面与财务健康状况
- 资产负债率：逐年下降，从2019年的46.63%降至2023年的41.03%；
- EBIT利息保障倍数：持续为负，反映公司盈利能力不足，存在偿债压力；
- 资产结构优化：流动资产占比逐年上升，非流动资产占比下降，资产流动性增强。
总结
青岛啤酒2021年整体业绩符合预期，高端化战略成效显著，推动利润率持续提升。但短期因疫情反复和成本上涨，四季度出现销量下滑和经营性亏损。公司未来仍有望通过高端化和提价策略改善盈利能力，但需关注成本控制和市场需求变化。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，估值合理。
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