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食品饮料行业2013年下半年投资策略总结

核心内容

食品饮料行业在2013年上半年表现不佳，整体指数下跌5.33%，相对沪深300指数下跌1.13%。行业估值持续下降，白酒行业进入下行周期是主要原因。预计2013年白酒行业将进入周期底部，2014年缓慢恢复，2015年整体盈利回升。因此，下半年给予食品饮料行业“同步大市-A”的投资评级。

主要观点

1. 白酒行业

• 行业周期：白酒行业将在2013年进入行业周期底部，2014年缓慢恢复，2015年盈利回升。
• 投资标的：贵州茅台是2013年下半年白酒行业的首选投资标的，其价格近两个月已从底部回升，品牌力优势显著。
• 高端转型：高端白酒需求转型最先得到验证，预计年底白酒消费旺季茅台价格将回升至1000元以上。

2. 乳制品行业

• 需求增长：乳制品行业受益于“龙年婴儿潮”的需求增长，预计2013年业绩良好。
• 投资标的：推荐伊利股份，因其作为龙头公司，具备较强市场和渠道优势。

3. 肉制品行业

• 成本优势：肉制品行业正在享受低价成本的福利，但下半年成本上升预期强烈，盈利将逐步收窄。
• 投资标的：推荐双汇发展，因其具备较强的成本控制能力和市场竞争力。

4. 葡萄酒行业

• 市场格局：欧盟双反调查不会改变进口葡萄酒对国产葡萄酒的渠道冲击，短期内行业格局难有突破。

5. 啤酒行业

• 行业拐点：啤酒行业盈利拐点期临近，行业结构性分化将逐步凸显。
• 市场集中度：市场集中度已显著提升，2012年产量超过20万千升的公司合计市场份额达77.52%，其中雪花啤酒占10.62%。
• 消费趋势：人均消费量仍有提升空间，新型城镇化是推动需求增长的重要因素。
• 产品升级：高端产品市场占有率提升是行业升级的关键，预计高麦芽浓度的高端啤酒将回归市场。

关键信息

1. 行业趋势

• 低增长阶段：2012年啤酒行业产量增速低于5%，吨酒价格提升低于成本上升，利润增速低于10%。
• 集中度提升：过去10年啤酒行业市场集中度持续提升，2004年至今，20万千升以上产能占比达70%以上。
• 成本控制：龙头公司通过规模化生产有效控制成本，提升盈利水平。

2. 国际经验借鉴

• 日本市场：日本啤酒市场经历30年增长后进入下滑期，人口老龄化是主要因素。产品创新是市场格局变化的重要驱动力。
• 国际品牌：国际品牌在中国市场坚持高端产品策略，推动行业升级，如百威英博、嘉士伯、喜力等。

3. 估值与盈利预测

• 重点推荐公司：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、双汇发展。
• 盈利预测：2013年EPS分别为15.80、1.65、1.21、1.76，PE分别为10、23、23、22。
• 目标价：贵州茅台240.00元，青岛啤酒46.20元，伊利股份34.00元，双汇发展44.00元。

风险提示

1. 食品安全事件：细分行业可能因食品质量安全事件引发风险。
2. 消费下滑：整体消费下滑可能对行业造成负面影响。
3. 成本上升：上游原料价格上升可能带来成本压力。

估值比较

• 国际可比公司：2012年平均毛利率为51.24%，5年平均毛利率为45.96%，收入平均增速为9.53%。
• A股公司：毛利率普遍低于欧美公司，但部分公司如青岛啤酒和燕京啤酒表现较好，5年收入增长率保持在10%以上。

行业前景

• 高端化趋势：国际品牌和本土品牌都在推动高端化，提升盈利水平。
• 市场空间：高端啤酒市场空间大，预计未来几年将有显著增长。
• 投资建议：看好高端啤酒和高麦芽浓度啤酒的回归，推荐青岛啤酒作为代表。

总结

食品饮料行业在2013年下半年整体表现预计与市场同步，其中啤酒行业将进入盈利拐点期，高端产品市场占有率提升是行业升级的重要方向。国际品牌通过高端产品策略推动行业增长，而本土品牌凭借市场和渠道优势有望在高端化趋势中占据有利地位。建议重点关注贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份和双汇发展等龙头企业，同时关注行业高端化和产品创新带来的增长机会。