20180116-华泰证券-啤酒行业深度报告_2018_啤酒行业拐点显现_22页_1mb

中国啤酒行业2018年分析总结

核心内容概述

2018年，中国啤酒行业正经历从增量竞争向存量竞争的转型，行业盈利能力提升成为核心议题。随着吨价上升、产能优化、费用收缩以及企业主动寻求利润，啤酒行业有望迎来盈利拐点。重点推荐青岛啤酒和重庆啤酒，因其品牌实力、管理能力以及在中档酒市场的表现。

主要观点

• 行业进入产能收缩期：自2014年起，啤酒行业产量连续三年下滑，产能利用率下降，促使行业进入收缩周期。
• 盈利能力提升空间大：中国啤酒企业净利率远低于国际巨头，尤其是百威英博。随着吨价上升、费用控制，盈利能力有望显著提升。
• 消费升级推动中档酒市场：中档酒销量占比从2010年的约16%上升至2016年的27%，成为利润争夺主战场。
• 提价应对成本上涨：2017年底，啤酒企业集体提价约10%，以应对包装物、原材料、人工等成本上涨压力，有利于理顺价格体系，提高渠道利润率。
• 行业整合难度大：主要啤酒公司实际控制人背景复杂，行业进一步整合面临挑战。
• 外延并购是重要手段：百威英博在国际上通过并购提升市场占有率，国内企业也应考虑类似策略。

关键信息

行业现状

• 2016年我国主要啤酒上市公司平均净利率为4.0%，远低于百威英博的11%。
• 2016年行业综合产能利用率仅59%，前五公司CR5达到73.3%。
• 啤酒吨价仅为欧美龙头的45%，日本龙头的16%。

成本结构

• 包装物占生产成本的40-45%，其中纸箱占比10-15%，玻瓶20%，铝罐10%。
• 原材料占25-30%，主要为大麦、大米、啤酒花等。
• 直接人工及制造费用占20%左右。

成本上涨预测

• 2018年啤酒生产成本整体上涨幅度预计在5-10%。
• 包装物（尤其是箱板纸）上涨幅度预计在25%左右，玻瓶上涨20%，铝罐上涨15%，大麦上涨3-5%。

提价影响

• 提价可覆盖成本上涨，提升净利率。
• 青岛啤酒、华润雪花等企业已开始在部分区域提价，预计未来进一步提价可能性存在。

中档酒市场

• 中档酒销量占比提升11个百分点，2016年达到27%。
• 华润雪花在中档酒市场占有率接近30%，具备话语权推动费用收缩和利润回收。

企业动向

• 华润啤酒、百威英博、重庆啤酒等企业主动关停部分工厂，优化产能布局。
• 青岛啤酒和燕京啤酒资本开支大幅缩减，2016年分别为8.56亿和9亿，较2012年下降64%和47%。

行业趋势

• 产能优化：行业逐步从“增量思维”转向“存量思维”，减少新产能投入，提高产能利用率。
• 利润导向：企业更关注利润增长，而非单纯扩大市场份额。
• 产品升级：中档酒成为利润增长的重要来源，企业通过产品升级和区域扩张提升竞争力。

重点推荐企业

青岛啤酒

• 品牌实力强，受益于消费升级。
• 2016年中档酒市占率约15%，吨价持续上升，净利率从2008年的4.6%提升至2010年的8.0%。
• 未来有望通过销售队伍整合和产品升级释放品牌动能。

重庆啤酒

• 在嘉士伯集团入主后，产品结构持续升级，向10元以上价格带拓展。
• 2017年前三季度高档啤酒收入同比增长6.96%，中档啤酒增长3.01%，低档啤酒下降17.67%。
• 管理能力优秀，确定性较强，是行业中的优质标的。

风险提示

• 关厂进度不达预期：若企业未能按计划关停产能，可能导致行业进一步过剩。
• 产品升级速度不达预期：宏观经济低迷可能抑制产品升级进程。
• 食品安全问题：一旦发生，将严重损害企业品牌价值和市场表现。

图表目录

• 图表1: 2015年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比
• 图表2: 2016年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比
• 图表3: 2000-2016年百威英博与中国上市啤酒公司平均净利率对比
• 图表4: 2016年我国啤酒企业与国际同业可比公司财务比率对照
• 图表5: 2016年我国啤酒企业与国际同业可比公司毛利率及吨酒价格对比
• 图表6: 2016年我国啤酒公司与国际啤酒公司吨酒价格对比
• 图表7: 2016年中国啤酒产量及产能利用率
• 图表8: 2016年我国主要啤酒上市公司产能及利用率情况
• 图表9: 2002-2017.11啤酒行业产量同比增速
• 图表10: 2010-2016年啤酒行业共计扩产2108万千升
• 图表11: 2007-2016年啤酒行业产能利用率及产量增速
• 图表12: 啤酒板块收入增长速度持续下滑
• 图表13: 啤酒板块ROE显著低于其他主流食品板块
• 图表14: 1950-1999年美国啤酒产量及龙头市场集中度
• 图表15: 80年代以后百威英博奠定霸主地位
• 图表16: 1950-1999年百威英博（北美）及美国啤酒行业净利率
• 图表17: 美国规模以上酿酒厂数量及单厂年产量
• 图表18: 百威英博（北美）工厂数量及单厂产量
• 图表19: 美国主要啤酒公司毛利水平对比
• 图表20: 百威英博并购历史
• 图表21: 2012-2016年前5大啤酒公司销量负增长
• 图表22: 华润啤酒2016年产能停止增加
• 图表23: 青岛啤酒2016年资本开支再创新低
• 图表24: 燕京啤酒2016年资本开支再创新低
• 图表25: 中国啤酒行业2016年CR5=73.3%
• 图表26: 主要啤酒公司实际控制人背景
• 图表27: 2016-2017年啤酒行业主要关厂事件
• 图表28: 2010-2016年分价位段啤酒销量占比变化
• 图表29: 06-16年啤酒主要上市公司吨价三年复合增长率
• 图表30: 2013年中档酒市场份额
• 图表31: 2016年中档酒市场份额
• 图表32: 啤酒主要上市公司分省市占率情况
• 图表33: 2016年青岛成本构成情况
• 图表34: 2016年青岛啤酒原材料采购情况
• 图表35: 2018年啤酒生产成本拆分预测
• 图表36: 2018年啤酒生产成本拆分及涨价幅度预测
• 图表37: 2012-2017年箱板纸价格
• 图表38: 1999-2017年进口大麦价格
• 图表39: 青岛啤酒2003-2016年吨价及吨价增速
• 图表40: 青岛啤酒2003-2016年净利润及净利率
• 图表41: 重庆啤酒2009-2017Q1-Q3营业收入及增速
• 图表42: 重庆啤酒2009-2017Q1-Q3销售费用率及管理费用率
• 图表43: 重庆啤酒2009-2017Q1-Q3毛利率走势
• 图表44: 重庆啤酒2009-2017Q1-Q3归母净利润及净利率

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：青岛啤酒（增持）、重庆啤酒（增持）

免责声明

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