20150525-国金证券-啤酒行业2014年日常报告_拐点将至_啤酒行业的危与机__21页_1mb

报告摘要

啤酒行业分析总结

核心内容

啤酒行业目前正处于一个关键转折点，行业整体面临挑战与机遇并存的局面。虽然中国啤酒行业在2014年出现了自20多年来首次负增长，但中高端产品销售增速显著，展现出良好的发展潜力。行业整体盈利能力较低，但通过区域垄断可以实现高利润，这一现象在燕京啤酒和华润雪花等企业中尤为明显。

主要观点

行业现状：中国啤酒行业销量占全球26%，但人均消费量和销量增速都不理想，主要受反腐政策和经济环境影响。
区域垄断效应：区域市场份额是决定企业盈利能力的关键因素。例如，雪津在福建地区占据绝对垄断地位，每升净利润高达0.7元，而燕京在广西市场每升净利润达到0.39元，远高于其整体利润。
中高端产品趋势：中高端产品销量和销售额占比逐年提升，2014年已达到25%和45%，预计到2020年将超过一半，带来行业利润的大幅增长。
并购与整合：行业内的并购整合是提升区域集中度和利润率的最快途径，燕京啤酒和珠江啤酒因区域集中度高而被重点推荐。
投资建议：基于估值优势和潜在的并购机会，首推燕京啤酒。预计2015-2017年每股收益分别为0.29、0.31、0.35元，目标价15元，对应PE分别为52、48、42倍。

关键信息

市场数据：
- 行业优化平均市盈率：39.09
- 市场优化平均市盈率：26.48
- 国金啤酒指数：6507.52
- 沪深300指数：4951.34
- 上证指数：4657.60
- 深证成指：16045.80
- 中小板综指：15798.32
全球啤酒现状：
- 全球啤酒产量1929亿升，消费量1888亿升，人均消费量52瓶/年。
- 亚洲产销份额超过1/3，欧洲其次，北美第三。
- 全球CR3集中度最高的是韩国（90.2%），其次是日本（79.9%），美国（73.2%），中国（55.6%）。
国内啤酒企业竞争格局：
- 华润雪花市场份额最大（23.20%），青岛啤酒次之（18.40%），百威英博第三（14.00%），燕京啤酒第四（10.70%）。
- 前五大企业市场份额合计超过80%，集中度持续提高。
啤酒企业财务指标：
- 百威英博2014年销售额470亿美元，调整后利润93.88亿美元，净利润率20%，毛利率60.1%。
- 燕京啤酒2014年销售额19.5亿美元，EBIT率15.1%，利润率6.0%，ROE 6.1%。
啤酒成本与利润：
- 生产成本主要集中在原料、包装材料、人工等，中高端产品因包装材料成本占比高，利润空间较大。
- 易拉罐成本下降至0.4-0.5元/个，推动中高端产品销售，提高毛利率。
中高端产品增长：
- 中高端产品销量和销售额占比逐年提升，2014年分别为25%和45%，预计2020年将达56%。
- 百威中高端产品增速接近30%，青啤中高端产品增速超过15%。
并购趋势：
- 区域市场份额越高的企业，收购价值越大，价格越高。
- 燕京啤酒若被收购，将显著提升收购方的市场地位和定价能力。
风险提示：
- 并购整合和国企改革的进展可能低于预期。