啤酒行业深度报告_2018_啤酒行业拐点显现_20页_1mb

中国啤酒行业2018年拐点显现行业分析

核心内容

中国啤酒行业正经历从增量竞争向存量竞争的转变，行业盈利能力有望显著提升。2018年成为行业转型的关键年份，主要体现在产能收缩、价格体系优化及产品结构升级等方面。

主要观点

• 行业进入产能收缩期：自2014年起，啤酒行业产量连续三年下滑，中国啤酒行业已进入产能收缩周期，产能利用率显著下降。
• 盈利能力差距明显：2016年我国主要上市啤酒公司的平均净利率仅为4.0%，远低于欧美（如百威英博净利率为11%）及日本啤酒公司。
• 吨价偏低影响毛利率：我国啤酒企业吨酒价格仅为欧美龙头的45%，日本龙头的16%，是造成毛利率偏低的重要原因。
• 消费升级推动中档酒市场：中档酒销量占比在7年间提高11个百分点，成为利润争夺的主战场。
• 提价应对成本上涨：2017年底啤酒行业集体提价，预计涨价幅度达10%，可覆盖成本上涨压力，提升行业净利率。
• 企业转向利润导向：主流厂商从“增量思维”向“存量思维”转变，重点优化产能布局和提升盈利能力。
• 行业整合难度较大：主要啤酒公司实际控制人背景复杂，进一步整合存在困难，因此产能收缩成为主要策略。

关键信息

行业现状

• 产能过剩：2016年行业综合产能利用率仅为59%，其中华润、青岛、燕京、重啤等主要企业的产能利用率分别为65%~70%、60%、78%等。
• 产量增长乏力：2010-2016年啤酒行业共计扩产2108万千升，但销量仅增加23万千升，供需失衡导致行业景气度较低。
• 中档酒成为利润增长点：2016年中档酒销量占比达27%，预计未来将成为啤酒企业利润争夺的核心。

行业趋势

• 提价策略：2017年底啤酒企业集体提价，预计涨价幅度达10%，有助于理顺价格体系、提高渠道利润率。
• 重点推荐企业：青岛啤酒和重庆啤酒被重点推荐，分别因其品牌实力强、管理能力优秀以及产品结构优化。
• 成本上涨压力：预计2018年啤酒生产成本整体上涨幅度在5-10%，包装材料（如箱板纸、玻瓶）上涨幅度较大，分别为25%和20%。

国际经验借鉴

• 美国啤酒行业经验：80年代后，美国啤酒行业进入存量竞争阶段，百威英博凭借更高的生产效率和盈利能力，确立行业霸主地位。
• 产能优化与并购：百威英博通过并购和产能优化，显著提升了市场占有率和盈利能力，中国啤酒企业也应借鉴其经验。

重点推荐企业分析

青岛啤酒

• 品牌实力强：拥有较强的历史积淀和品牌影响力，特别是在山东、陕西等地。
• 受益消费升级：中档酒市占率在15%左右，未来有望继续在中档酒市场发力。
• 提价经验：2008年成功提价，吨价提升10%，净利率提升3.4个百分点，净利润增长2.2倍。
• 未来展望：有望通过销售队伍整合和产品升级，重新释放品牌动能。

重庆啤酒

• 产品结构升级：通过关停部分酒厂，优化产能布局，推动产品向10元以上价格带升级。
• 大城市战略成效显著：嘉士伯入主后，推动重庆品牌对山城品牌的升级替代，成为产品升级的成功案例。
• 盈利能力提升：2017年前三季度高档啤酒收入增长6.96%，中档啤酒收入增长3.01%，低档啤酒收入下降17.67%。
• 管理能力优秀：具备较高的确定性，是当前啤酒行业盈利能力提升的优选标的。

风险提示

• 关厂进度不达预期：若主要啤酒企业关厂进度不达预期，可能导致产能利用率进一步下滑。
• 产品升级速度不达预期：宏观经济低迷可能影响消费者购买力，从而影响产品升级速度。
• 食品安全问题：一旦发生食品安全问题，将对品牌价值和销售产生负面影响。

图表目录

• 图表1：2015年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比
• 图表2：2016年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比
• 图表3：2000-2016年百威英博与中国上市啤酒公司平均净利率对比
• 图表4：2016年我国啤酒企业与国际同业可比公司财务比率对照
• 图表5：2016年我国啤酒企业与国际同业可比公司毛利率及吨酒价格对比
• 图表6：2016年我国啤酒公司与国际啤酒公司吨酒价格对比
• 图表7：2016年中国啤酒产量4506万千升，产能利用率59%
• 图表8：2016年我国主要啤酒上市公司产能及利用率情况
• 图表9：2002-2017.11啤酒行业产量同比增速
• 图表10：2010-2016年啤酒行业共计扩产2108万千升
• 图表11：2007-2016年啤酒行业产能利用率及产量增速
• 图表12：啤酒板块收入增长速度持续下滑，与主流食品板块有明显差距
• 图表13：啤酒板块ROE显著低于其他主流食品板块
• 图表14：1950-1999年美国啤酒产量及龙头市场集中度
• 图表15：80年代以后百威英博奠定霸主地位且净利率跃升至10%以上
• 图表16：1950-1999年百威英博（北美）及美国啤酒行业净利率
• 图表17：美国规模以上酿酒厂数量及单厂年产量
• 图表18：百威英博（北美）工厂数量及单厂产量
• 图表19：美国主要啤酒公司毛利水平对比
• 图表20：百威英博并购历史
• 图表21：2012-2016年前5大啤酒公司的销量均出现负增长
• 图表22：2016年华润啤酒产能停止增加
• 图表23：青岛啤酒2016年资本开支创新低
• 图表24：燕京啤酒2016年资本开支创新低
• 图表25：中国啤酒行业2016年CR5=73.3%
• 图表26：主要啤酒公司实际控制人背景影响整合难度
• 图表27：2016-2017年啤酒行业主要关厂事件
• 图表28：2010-2016年分价位段啤酒销量占比变化
• 图表29：06-16年啤酒主要上市公司吨价三年复合增长率
• 图表30：2013年中档酒市场份额
• 图表31：2016年中档酒市场份额
• 图表32：啤酒主要上市公司分省市占率情况
• 图表33：2016年青岛成本构成情况
• 图表34：2016年青岛啤酒原材料采购情况
• 图表35：2018年啤酒生产成本拆分预测
• 图表36：2018年啤酒生产成本拆分及涨价幅度预测
• 图表37：2012-2017年箱板纸价格
• 图表38：1999-2017年进口大麦价格
• 图表39：青岛啤酒2003-2016年吨价及吨价增速
• 图表40：青岛啤酒2003-2016年净利润及净利率
• 图表41：重庆啤酒2009-2017年营业收入及增速
• 图表42：重庆啤酒销售费用率与管理费用率
• 图表43：重庆啤酒毛利率走势
• 图表44：重庆啤酒归母净利润及净利率

总结

2018年，中国啤酒行业正处于从增量竞争向存量竞争的转型期，行业盈利能力有望显著提升。主要啤酒企业正通过产能收缩、产品结构升级和提价策略应对成本上涨压力，同时提升渠道利润率。行业集中度较高，但进一步整合难度较大，因此优化产能成为主要方向。青岛啤酒和重庆啤酒作为重点推荐企业，具备较强的品牌实力和管理能力，有望在中档酒市场中持续受益，成为未来啤酒行业利润增长的中坚力量。