20181207-国金证券-雅本化学-300261.SZ-行业进入龙头繁荣期_公司迎来发展新机遇_18页_2mb

雅本化学 (300261.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概览

雅本化学是一家专注于农药中间体、医药中间体及特种化学品研发、生产和销售的国内龙头企业。公司自2011年创业板上市以来，通过多年发展，逐步成为行业领先者。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际农化巨头建立了战略合作关系，同时通过并购扩展产业链，增强业务协同效应。随着全球农化市场回暖和CMO产业转移的持续，公司迎来发展新机遇，预计未来几年将保持快速增长。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内中间体定制生产领域的龙头企业，具备与国际巨头合作的能力，产品线丰富。
• 产业转移与集中度提升：全球价值链重构促使生产环节向定制外包转移，中国因产业链配套和工艺优化优势，成为CMO产业转移的重要承接地。
• 康宽中间体业务增长：作为全球最大的康宽中间体BPP供应商，康宽市场需求持续增长，预计未来几年仍将保持高增长。
• 医药业务布局扩大：公司不断加大医药中间体业务的投入，通过并购和定增项目推进医药板块发展，未来有望成为新的增长点。
• 研发投入与环保优势：公司研发投入占营收比例较高，具有较强的自主研发能力；同时在环保治理方面表现突出，具备较强的竞争优势。
• 盈利预测乐观：预计2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元，对应PE分别为28.5/17.7/13.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 股价：5.39元
• 已上市流通A股：760.67百万股
• 总市值：5,192.24百万元
• 年内股价波动：最高6.02元，最低4.37元
• 沪深300指数：3181.57
• 2018~2020年EPS预测：0.17、0.28、0.37元
• 2018~2020年PE预测：28.5、17.7、13.3倍
• 2018年12月31日限售股解禁：15784.77万股，占总股本16.39%
• 2019年3月29日限售股解禁：3349.28万股，占总股本3.48%

业务发展

• 发展阶段：公司发展经历三个阶段，从自产自销向定制中间体发展，再到产业链延伸。
• 农药中间体业务：2017年回暖，2018年预计收入1150百万元，毛利率35%。
• 医药中间体业务：2016年开始高速发展，预计2018年收入350百万元，毛利率16%。
• 其他业务：收入增长稳定，预计2018年收入210百万元，毛利率20%。
• 盈利能力提升：ROE从2016年的1.60%持续回升至2018年前三季度的6.15%。

竞争优势

• 优质客户资源：与富美实、科迪华、拜耳等国际农化巨头有长期合作关系。
• 研发能力突出：公司设有三大研发中心，研发投入占营收比例高于行业平均水平。
• 环保优势：公司环保治理投入高于国内平均水平，具备较强环保能力。
• 产能释放：南通基地产能释放，2017年底BPP产能达1000吨，2018年扩产至1800吨/年。

风险提示

• 协议执行风险：与富美实等的合作协议可能无法按预期执行。
• 海外农化行业复苏不及预期：若海外农化市场复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 环保政策变化：若国内环保管控力度低于预期，可能影响公司运营。
• 限售股解禁：大量限售股解禁可能对股价造成压力。

行业分析

• 农药中间体需求稳定：全球农药行业因人口和粮食需求增长，预计保持缓慢增长。
• CMO市场增长：全球CMO市场持续增长，中国和印度为主要受益国。
• 专利断崖效应：未来几年将有多个农药专利到期，中间体企业有望受益于非专利药市场增长。
• 环保趋严：国内环保要求不断提升，有利于具备环保优势的龙头企业。

投资建议

• 评级维持“买入”：公司处于行业龙头繁荣期，业绩增长快，未来增长潜力大。
• 未来增长预期：预计2018~2020年公司收入和净利润将保持快速增长。
• 市场前景广阔：公司有望受益于全球产业转移和行业集中度提升。

结论

雅本化学作为国内中间体定制生产领域的龙头企业，受益于全球产业转移、行业集中度提升和环保政策趋严，未来发展前景广阔。公司与国际巨头合作深入，具备较强的技术和环保优势，同时通过并购和定增项目推进医药业务发展，有望成为新的增长点。尽管存在一定的风险，但公司整体发展势头良好，维持“买入”评级。