20180318-国金证券-雅本化学-300261.SZ-行业复苏叠加产业转移_公司成长进入快车道_10页_1mb

雅本化学 (300261.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

雅本化学是国内农药、医药中间体定制领域的龙头企业之一，拥有较强的市场竞争力和技术研发能力。公司与海外农化、医药巨头如杜邦、富美实、拜耳、罗氏等建立了稳定的合作关系，并在如东、太仓等地设有多个生产基地，业务涵盖生产与销售。公司同时积极拓展环保等相关产业链，形成良好的协同效应。

主要观点

• 行业复苏与产业转移：全球农化行业正逐步进入新一轮景气周期，下游需求弱复苏与供给端的共振加速了行业的回暖。同时，中间体定制业务向中国转移的趋势持续，公司有望受益。
• 核心产品与市场：康宽中间体BPP是公司当前的核心产品，预计未来几年仍将维持高增长。康宽作为全球最大的杀虫剂之一，其市场销售持续增长，巴西、印度、中国是主要使用国，水稻、大豆、果蔬为最大使用作物。
• 未来增长点：公司通过定增计划在南通投资建设多个中间体项目，包括澳代吡唑酸、SDHI中间体、二甲茚酮等，预计将在未来几年逐步放量。此外，公司也在医药中间体领域稳步发展，传统抗肿瘤和抗癫痫药物中间体保持稳定，ACL等海外协同企业逐步显现协同效应。
• 盈利能力与财务表现：公司主营业务收入和净利润在2017-2019年预计持续增长，毛利率逐步提升。2017年公司每股收益为0.11元，对应市盈率70倍；2019年预计每股收益为0.41元，对应市盈率19倍，显示出良好的成长性。

关键信息

市场数据

• 市场价格：7.97元
• 已上市流通A股：514.65百万股
• 总市值：5,118.38百万元
• 年内股价最高最低：10.59/7.46元
• 沪深300指数：4056.42

财务预测（2017-2019）

业务收入分拆

主要产品

• 农药中间体：BPP（康宽中间体）、茚虫威、氟吡菌胺等
• 医药中间体：拉帕替尼、5-氯-7-氮杂吲哚、波西普韦、左乙拉西坦等

风险提示

• 海外农化行业景气度复苏低于预期
• 海外农化巨头转移中间体低于预期
• 国内环保管控力度低于预期

投资建议

公司作为国内定制中间体龙头企业，未来几年将保持高成长性，首次覆盖给予增持评级。预计2017-2019年EPS分别为0.11元、0.25元、0.41元，对应市盈率分别为70倍、30倍、19倍。

图表目录（关键图表）

• 图表1：公司各类业务收入规模迎来拐点
• 图表2：公司主要产品盈利能力维持高位
• 图表3：美国农业部门现金流与收入状况四年首次改善
• 图表4：海外农化巨头已逐步进入补库存周期
• 图表5：农药产品的生命周期示意图
• 图表6：全球农化过专利期药物比重持续提升
• 图表7：新型化合物开发成本逐年提升
• 图表8：新型种子研发投入具有较强的成本优势
• 图表9：康宽全球市场销售额近年来维持高速增长
• 图表10：印度、巴西及中国等康宽使用量较大
• 图表11：水稻、大豆、果蔬为康宽最大的使用作物
• 图表12：公司主要医药中间体产品汇总
• 图表13：公司主要业务收入分拆

结论

雅本化学凭借其在农药和医药中间体定制领域的领先地位，以及在环保等新兴领域的拓展，有望在未来几年实现持续增长。在行业复苏与产业转移的背景下，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，建议投资者关注其未来表现。