20210427-国金证券-雅本化学-300261.SZ-生产经营回归正常_医药业务有望逐步提升_4页_1mb

雅本化学 (300261.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

雅本化学是一家在化工行业具有多基地布局的公司，其业务涵盖农药和医药领域。2020年，公司实现营业收入20.03亿元，同比增长20.36%，归母净利润1.61亿元，同比增长97.22%。尽管2021年第一季度归母净利润同比下降10.07%，但公司整体生产经营逐步回归正轨，盈利持续提升。

主要观点

经营情况

• 公司经营稳步推进，盈利情况逐步改善。
• 2020年第四季度归母净利润环比提升21%，2021年第一季度归母净利润环比提升32%。
• 沈阳和如东基地逐步恢复生产，成为业绩增长的重要支撑。

多基地布局

• 公司通过技改现有基地、提升如东基地生产效率，以及利用湖北襄阳、辽宁阜新的外协基地，加速产品放量，解决短期发展的瓶颈问题。
• 多基地布局效果逐步显现，为公司提供了稳定的产能和市场拓展能力。

医药业务发展

• 随着如东基地的产品滚动投入，医药业务有望逐步提升，形成农药与医药双轮驱动的发展格局。

研发投入

• 公司持续加大研发投入，扩展酶制剂产品种类和规模，2020年已扩充酶库至200余个，完成酶进化改造项目5个。
• 预计未来如东基地产能将提升至1117.3吨，进一步强化酶制剂业务，成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据（2019-2023E）

• 营业收入：2019年16.64亿元，2020年20.03亿元，预计2021年23.36亿元，2022年26.74亿元，2023年29.17亿元。
• 归母净利润：2019年8.2亿元，2020年16.1亿元，预计2021年21.2亿元，2022年24.2亿元，2023年26.8亿元。
• 每股收益：2019年0.085元，2020年0.167元，预计2021年0.220元，2022年0.251元，2023年0.279元。
• ROE：2019年4.14%，2020年7.85%，预计2021年9.57%，2022年10.05%，2023年10.21%。
• P/E：2019年50.62，2020年34.64，预计2021年24.80，2022年21.73，2023年19.59。
• P/B：2019年2.10，2020年2.72，预计2021年2.37，2022年2.18，2023年2.00。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021~2023年公司归母净利润分别为2.12亿元、2.42亿元、2.68亿元。
• 公司布局高端定制中间体业务，借助多基地布局和产品种类扩充实现双轮驱动。

风险提示

• 海外政策变动风险
• 合作进程不达预期风险
• 新建项目进度不达预期风险
• 海外疫情影响公司医药及农药订单风险
• 汇率变动风险

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议评分标准：
  • 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%；
  • 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021~2023年分别为23.36亿元、26.74亿元、29.17亿元。
• 归母净利润：预计2021~2023年分别为21.2亿元、24.2亿元、26.8亿元。
• 净利率：预计2021~2023年分别为9.1%、9.1%、9.2%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021~2023年分别为438亿元、397亿元、465亿元。
• 投资活动现金净流：预计2021~2023年分别为-329亿元、-255亿元、-72亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2021~2023年分别为-134亿元、-54亿元、-331亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2021~2023年分别为4220亿元、4599亿元、4694亿元。
• 负债总计：预计2021~2023年分别为1881亿元、2053亿元、1912亿元。
• 股东权益：预计2021~2023年分别为2215亿元、2409亿元、2629亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2021~2023年分别为0.220元、0.251元、0.279元。
• 每股净资产：预计2021~2023年分别为2.299元、2.501元、2.729元。
• 每股经营现金净流：预计2021~2023年分别为0.455元、0.412元、0.483元。

回报率

• 净资产收益率：预计2021~2023年分别为9.57%、10.05%、10.21%。
• 总资产收益率：预计2021~2023年分别为5.03%、5.26%、5.72%。
• 投入资本收益率：预计2021~2023年分别为7.87%、8.20%、8.82%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2021~2023年分别为16.60%、14.46%、9.10%。
• EBIT增长率：预计2021~2023年分别为22.01%、12.41%、8.13%。
• 净利润增长率：预计2021~2023年分别为31.71%、14.15%、10.91%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2021~2023年分别为95.0天、95.0天、95.0天。
• 存货周转天数：预计2021~2023年分别为85.0天、82.0天、80.0天。
• 应付账款周转天数：预计2021~2023年分别为70.0天、70.0天、70.0天。
• 固定资产周转天数：预计2021~2023年分别为171.2天、151.6天、142.4天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2021~2023年分别为18.63%、16.26%、4.91%。
• EBIT利息保障倍数：预计2021~2023年分别为5.1倍、5.6倍、6.8倍。
• 资产负债率：预计2021~2023年分别为44.56%、44.64%、40.74%。

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：2020年2月4日、3月2日、4月7日、4月28日、7月2日、8月25日、10月28日等日期均给出“买入”评级。
• 目标价：部分历史日期给出目标价，但多数未提供具体数值。

特别声明

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